浙商证券-运达股份-300772-受益风机大型化，2021年新增吊装容量进入第一梯队-220310

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业绩符合之前预告中枢；2021年收入增长40%，净利润增长183%2021年实现收入160亿元（+40%）；净利润4.9亿元(+183%)，扣非净利润4.8亿元(+252%)。

经营活动净现金流入约23亿元，同比增长392%，主要是因为陆上风电抢装结束后供应链付款节奏放缓，预付款减少（-72%）和应付款项增加（+58%）以及公司订单大增加合同负债增多（+37%）所致。

Q4单季度实现收入73亿元（+61%）；归母净利润2.3亿元(+118%)。

Q4单季度毛利率19.6%，净利率达到3.2%，同比分别提升4.3pct和0.8pct。

盈利能力提升主要驱动力：收入成本剪刀差扩大和装机规模效应的带动1）根据风电机组确认收入节奏推算，公司2021年主要确认收入为2019/2020年签订的高价订单，叠加2021年陆上风电抢装结束之后零部件有一定幅度的降价，收入和成本之间剪刀差扩大导致毛利率提升，进而带动净利率提升。

2）2021年公司对外销售容量约5.5GW，同比增长51%；新签订单12.8GW，同比增长259%。

对外销售容量快速增长带来的规模效应促使净利率持续提升。

陆上大兆瓦风电机组储备丰富，2021年新增吊装容量进入第一梯队2021年完成了基于4.XMW、5.XMW、6.XMW平台共13余款整机产品的设计开发；顺应机组大型化趋势。

根据彭博新能源财经的数据，2021年公司新增吊装容量为7.64GW，国内市占率14%，排名第三，进入第一梯队，仅次于金风和远景。

2017-2021年，公司国内市占率从4%稳步提升至14%。

“双海战略”快速推进，研发费用快速增长，奠定中长期增长基础2021年4月公司“海风系列”首台7MW机组正式下线；9月9MW海鹞平台WD225-9000抗台型海上机组发布，预计2022年可批量交付；2020年公司中标越南4个项目共计169MW。

2021年6月，公司签署了首个海外海上机组批量订单合同。

公司维持3.6%收入投入研发，奠定中长期增长基础。

受益于机组大型化和度电成本下降，十四五风电新增装机需求有望超预期机组大型化和陆上风电度电成本快速下降，结合国务院碳《2030年前碳达峰行动方案》中1200GW以上的风光总装机目标，预计十四五风电年均新增装机量可达59GW；“以大代小和风电下乡”或可带来年均10-20GW的增量需求。

盈利预测及估值预计2022~2024年归母净利润为6.2/7.6/8.7亿元，同比增长27%/22%/14%，PE为19/15/14倍。

维持“买入”评级。

风险提示：1）零部件价格波动；2）风电政策推进不及预期。