中航证券-普洛药业-000739-2021年年报点评：四季度收入和扣非后净利润增速环比改善，业务结构持续优化-220310

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2021年年报：报告期内公司实现营业收入894,261.82万元，同比增长13.49%；利润总额111,407.98万元，同比增长15.91%；归属于上市公司股东的净利润95,555.02万元，同比增长17.00%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润83,308.31万元，同比增长20.53%；基本每股收益0.81元，同比增长17.00%。

原料药、CDMO、制剂三项核心业务全面增长。

报告期内，公司中间体及原料业务实现营业收入654,612.89万元，同比增长10.37%；毛利率19.15%，较去年同期下降了2.83个百分点。

公司CDMO业务实现营业收入139,392.68万元，同比增长为32.09%；毛利率43.12%，较去年同期增长了1.50个百分点。

制剂业务实现营业收入86,743.45万元，同比增长14.11%；毛利率57.42%，较去年同期减少了0.21个百分点。

公司三项核心业务均实现正增长，其中，随着成本压力向下游传导，公司原料药业务盈利能力有望改善，为公司业绩提供有力支撑。

结合公司的订单储备，CDMO业务预期维持高速增长。

盐酸美金刚片、头孢克肟片等产品获批，为制剂业务提供新的增长点。

四季度收入和扣非后净利润增速环比改善明显，原料药成本压力有望逐步消化。

分季度来看，公司2021Q3实现营业收入212,202.77万元，同比增长16.67%；扣非后归母净利润16,975.00万元，同比增长9.82%，2021Q4实现营业收入254,346.48万元，同比增长22.93%；实现扣非后归母净利润15,993.51万元，同比增长18.21%。

公司此前受原材料成本上涨，导致2021Q3业绩低于预期，随着价格向下游传导，成本压力或将缓解，盈利能力预计会逐步改善。

CDMO业务收入占比持续提升，制剂业务迎来恢复性增长。

报告期内，公司收入结构持续优化，新增客户同比增长81%，报价项目同比增长50%。

受益于公司CDMO业务在手订单持续高速增长，CDMO业务得到快速发展，业务收入占比持续提升，2020年占总营收比重的13.39%，2021年为15.59%。

收入结构的持续优化有助于公司进一步提升盈利能力。

制剂业务方面，此前受多方面政策因素影响，公司2020年制剂业务筑底，但随着公司注射用头孢呋辛钠、注射用头孢他啶等产品一致性评价获批，左氧氟沙星片和注射用头孢他啶纳入国家集采，公司制剂业务迎来恢复性增长，未来随着公司头孢克肟片等多个产品参与国家药品集采，如中选后将进一步助力公司制剂业务增长。

投资建议：我们预计公司2022-2024年摊薄后（暂不考虑转增的影响）的EPS分别为1.07元、1.38元和1.72元，对应的动态市盈率分别为27.43倍、21.25倍和16.99倍。

普洛药业作为我国化学原料药生产、出口的龙头企业，公司CDMO收入占比持续提升，业务结构持续优化，盈利能力提升预期明确，维持买入评级。

风险提示：CDMO业务开展不及预期、政策风险、新冠肺炎疫情风险。