华西证券-银行行业专题报告：他山之石系列，德国银行业的模式特征以及启示-220310

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投资要点：德国金融体系概览发展阶段：德国金融体系演进分为前期发展、战后重建、发展转型三阶段：1870年前后普鲁士统一德国和工业革命催化，对长期资金需求增加，以全能银行为载体的金融混业发展模式应运而生；战争后德国进入经济复兴阶段，银行体稳定发展，储蓄和合作银行相继向全能银行发展；德国统一后，宏观经济增速渐入低迷，监管探索发展资本市场，叠加金融危机和欧债危机冲击，银行业加速并购整合。

特征：服务实体为核心目标，金融化程度相对不高。

体现在与其他主要发达国家相比第二产业占比更高，制造业增加值/GDP稳定保持20%以上。

强大的制造实力推动出口快增，贸易额/GDP远高于其他国家。

金融政策倾向保守，货币政策以控制通胀为核心，抑制过度投机。

企业盈利能力强，偏好盈利而非外源扩张，各分部杠杆率低。

金融化程度不高体现在2020年金融机构资产/GDP、金融业增加值/GDP、银行业提供的私人信贷规模/GDP、以及M2/GDP低于对照国家。

金融体系结构：间接融资为主的银行主导型融资体系，资本市场发展相对滞后。

德国银行业总资产9.6万亿欧元（相当于我国银行业的1/5），占金融业总资产60%，占绝对主导。

而资本市场发展相对不足，上市公司数量少、股票市场规模较小、股市交易体量低；股票融资/GDP远低于其他国家。

银行体系的组织架构德国银行机构分为全能银行和专业银行两大类，全能银行进一步分为商业银行、公共银行、合作银行“三支柱”，占行业总资产41%/25.5%/12.3%，且商业银行市场份额整体提升。

银行业集中度较低，CR5（2020A）仅34%，处于欧洲各国尾部，但银行体系内部，如商业银行中大银行份额占比较高。

一方面以商业银行为核心，通过国际大行+区域小行的结构形成广泛覆盖面；另一方面非盈利属性的银行占比较高，共同形成金融体系的稳定器。

1）商业银行是国际大行+区域小行的组合，属于私法体系，其中大银行作为综合性全能银行，业务范围广、海外分支机构多，但产业基因较弱，在企业贷款中市场份额低，致力于投行化转型。

2）公共银行定位传统商业银行业务，一方面集团层面设立资产管理、IT服务提供商等下属公司进行集中式生产和清算；另一方面区域经营原则引导，地方储蓄银行业务特征根植当地。

依照商业原则运营同时，其公共义务决定不以利润最大化为运营目的。

3）合作社银行也是地区性银行，具有互助性质，成立目的是为急需资金的会员提供帮助，相较储蓄银行数量更多、规模更小。

一方面业务仍然整体相对保守，且贷款中对公贷款投放比例更低、个体户和个人贷款比例更高；另一方面贷款期限也快速拉长，贷款中长期贷款比例居各类银行首位；业务下沉农村。

银行业的盈利模式和特点☆盈利能力：德国银行业ROA、ROE低于世界其他主要国家，近20年ROA均值仅为0.1%，源于较低的息差和较高的成本支出拖累。

并且因杠杆倍数下降（2000年以后总资产/自有资本比例由25倍降至15倍左右），ROE降幅也高于ROA，2000年以来年均仅2.8%。

储蓄银行、合作银行普遍经营为非利润导向，但ROA显著高于商业银行，且表现更稳定，在次贷危机后差距走阔，主要受益于客群差异，同时受金融危机冲击较小；州立银行因非盈利导向和批发业务偏好，盈利能力处底部。

☆低息差的原因：受损于负利率环境，资产端定价难提升。

☆资负&信贷结构：负债端存款占比提升+活期存款大幅提升，资产端贷款占比提升+长期贷款占比提升。

☆高成本收入比的原因：员工成本高，科技投入比例攀升。

☆资产质量：低不良低波动，风险偏好整体较低。

他山之石我国也是银行主导的间接融资体系，但分类上有较大差异，比如我国市场份额最高的是国有大行，业务全面但传统存贷为主，资产规模占比趋势下行。

我国上市银行市值在资本市场份额也远高于德国，但德国上市银行整体贡献较高的分红率。

德国银行业发展的启示：第一，多层次、广覆盖的银行体系有助于支持基层区域经济的发展。

第二，坚守紧密银企关系以及非利润最大化目标，有助于降低周期带来的波动性低。

第三，创新驱动是发展的首位。

投资建议：中长期来看，我国新经济发展的驱动更多来自先进制造以及新消费等行业，融资需求相对多元化，全能银行可以更有效的满足其需求；而传统行业更多发挥经济稳定器的作用，需要管家银行等较为温和的服务性银行。

我们认为，未来我国商业银行需要在体制架构和监管层次上有更加多层的改革，避免过度的同质竞争，同时也更好的服务实体。

在这个过程中，一些战略前瞻的银行已经提前布局，或通过自身业务布局间接实现集团内混业的一站式服务，或通过表外实现业务的部分协同，或在特定市场和客群领域深耕、打造自身竞争力等。

目前行业估值仍处低位，同时宏观经济也在修复之中，经济预期提升下行业的基本面预期也更加稳固。

我们维持行业的“推荐”评级。

仍然看好战略前瞻、基本面具备优势，以及区域优势突出的个股：招商、宁波、兴业、成都、平安、杭州、常熟银行等。

风险提示：宏观经济下行超预期，信用风险集中暴露；政策落地不及预期；行业竞争加剧风险。