华金证券-五粮液-000858-21年平稳收官，估值修复可期-220310

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事件：公司发布2021年度业绩预增公告，预计2021年实现营业收入662亿元，同比增长15%左右；预计实现归母净利润233.5亿元，同比增长17%左右。

其中，21Q4预计实现营业收入165亿元，同比增长11%左右；预计实现归母净利润60.2亿元，同比增长11%左右。

投资要点◆21Q4表现稳健，21年平稳收官。

根据业绩预增公告，公司21Q4预计实现营业收入165亿元，同比增长11%左右；归母净利润60.2亿元，同比增长11%左右，环比21Q3基本持平。

2021年全年预计实现营业收入662亿元，同比增长15%左右，归母净利润233.5亿元，同比增长17.0%左右，2021年平稳收官。

◆千元价格带品牌力依旧，渠道改革持续推进。

产品端来看，1）公司在千元价格带的品牌力依旧，是公司业绩稳健的有力支撑。

在疫情反复、消费相对疲软的背景下，高端白酒需求韧性较强，公司在千元价格带的品牌力依旧。

21年公司产品提价，渠道利润短期虽有承压，但春节期间渠道打款备货正常推进，动销保持稳健。

据渠道反馈，目前五粮液回款进度40%以上，维持正常节奏，春节旺季表现平稳，22Q1业绩增长确定性较高。

2）22年经典五粮液签约节奏有所放缓、后续挺价和消费者培育有望逐步见效。

渠道端来看，公司近期完成人事换届之后，22年战略上更为注重消费者培育和品牌建设，同时持续推进数字化建设和渠道精细化管理，公司渠道效力有望得到提升。

◆投资建议：在管理层换届担忧、普五批价提升节奏低于预期等压制因素下，公司股价有所调整，目前公司对应22年23XPE，低估明显。

鉴于公司长期品牌力的提升和千元价格带的放量，看好公司业绩预期和估值修复。

根据公司业绩预告，我们略调整公司盈利预测：2021-2023年营业收入分别为661.09/755.01/853.41亿元，同比增长15.3%/14.2%/13.0%。

归母净利润233.46/270.40/309.64亿元，同比增长17.0%/15.8%/14.5%。

对应EPS分别为6.01/6.97/7.98元，维持公司“买入-A”评级。

◆风险提示：局部地区疫情反复；价格走势不及预期；新品推广不及预期；经济基本面影响白酒消费;食品安全问题等。