中信证券-三花智控-002050-2021年业绩快报点评：业绩符合预期，22年前两月高速增长-220310

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公司发布2021年业绩快报，公司2021年实现归母净利润16.8亿元，同比+15.02%，对应Q4归母净利润3.9亿。

我们预计上游原材料价格大幅上涨对利润有所影响。

公司作为制冷控制部件龙头，制冷主业发展稳健。

2021年6月，公司发行30亿元可转债募投商用制冷、高效节能制冷产品，有望优化产品结构，巩固全球竞争力。

新能源汽车热管理持续获得众多全球知名电动车企订单，行业格局清晰。

公司增长驱动力明确，继续推荐，维持“买入”评级。

▍事件：公司3月10日发布2021年业绩快报以及2022年1-2月经营数据。

2021年营收159.7亿元，同比+31.9%；归母净利润16.8亿元，同比+15%；公司2022年1-2月经营稳定，实现总收入30.6亿元（同比+40%），归母净利润2.9亿元（同比+30%）。

对此，我们点评如下：▍2021年业绩基本复合预期，2022年前两月高速增长。

公司2021年营收159.7亿元，同比+31.9%，归母净利润16.8亿元，同比+15%。

分季度看，Q4单季度收入42.5亿元，环比Q3增长5%，归母净利润3.9亿元，净利率为9.2%，环比Q3下降2.6个百分点，我们预计主要由于上游原材料持续涨价所致。

公司在收入端展现出较好的增长，体现出在新能源汽车和制冷领域较强的竞争力。

2022年1-2月公司营收30.6亿，同比增长40%，净利润2.9亿，同比增长30%，若假设3月销售和净利润等于前2月的平均值，则2022年Q1营收将为45.9亿元，环比2021年Q4增长8.0%，净利润将为4.35亿元，环比2021年Q4增长11.5%，盈利能力或将大幅改善。

▍能效标准提升确保制冷长期增长，商用制冷国产替代空间大。

2020年7月1日起，空调新国标正式实施，设置销售缓冲期1年。

在环保标准提升下，电子膨胀阀制冷产品（三花智控全球份额约50%）渗透率预计将持续提升，公司未来有望受益取得较高增长。

2021年6月，公司发行30亿元可转债，加码商用制冷、高效节能制冷。

此外，在商用制冷领域，外资仍占据较大市场份额，随着三花等国内企业的竞争力逐步增强，成本优势更加凸显，公司加大商用制冷业务的投入，未来有望加速国产替代，并进一步提升盈利能力。

▍新能源汽车热管理龙头企业，强研发构筑坚实壁垒。

公司新能源汽车热管理已为美国知名电动车企大批量供货，并获得大众、奔驰、宝马、沃尔沃、通用、丰田、恒大、比亚迪等订单，2021年以来陆续公告获得上汽集团、美国通用订单，公司新能源热管理产品价值量不断提升，在手订单持续增长。

随着全球新能源汽车渗透率提升，公司将跟随行业实现高速增长。

此外，公司一直坚持较大的研发投入，专利数量众多，并积极与整车厂联合开发新产品，构筑了坚实的技术壁垒。

▍风险因素：新能源汽车销量不及预期，空调行业景气度不及预期，新能源汽车政策波动。

▍投资建议：考虑到2021年以来大宗商品涨价等因素对公司盈利能力带来的影响，我们下调公司2021年归母净利润预测至16.8亿元（原预测为17.7亿元），对应EPS预测为0.47元（原预测为0.49元），维持公司2022/2023年归母净利润预测26.0/33.0亿，对应2022/2023年EPS预测为0.72/0.92元，当前股价16.43元，对应2021/2022/2023年35/23/18倍PE。

公司作为热管理龙头，空调制冷、新能源汽车热管理业务均具备极强的全球竞争力，商用制冷稳步布局，行业格局清新，龙头优势明显，成长确定性强。

空调新国标实施推进，电动车热管理订单加速释放，我们预计公司2025年汽零业务净利润约25亿元，给予远期2025年35倍PE，对应价值875亿元；预计2025年空调制冷零部件业务净利润约18.5亿元，给予2025年远期20倍PE，对应价值370亿元。

我们给予公司整体目标市值1250亿元，目标价34.8元/股，继续推荐，维持“买入”评级。