中信证券-振华科技-000733-2021年业绩快报点评：归母净利大增147%，平台型龙头扬帆远航-220310

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公司2022年3月9日发布业绩快报，2021年实现营收56.56亿元，同比+43.20%；实现归母净利14.93亿元，同比+146.60%。

作为军用电子元器件龙头，预计公司将核心受益于下游高可靠需求放量。

在股权激励及低效资产整合的持续推行下，公司治理效能及盈利能力提升明显，同时厚膜集成电路及IGBT等产品前景向好，有望为公司成长打开新空间。

我们认为公司具备强劲的竞争实力及广阔的业绩兑现空间，维持“买入”评级。

▍营收大幅增长，业绩强劲兑现。

受益于军用电子元器件下游需求放量，公司2021年营收及归母净利迎来大幅增长，全年实现营收56.56亿元（未经审计，下同），同比+43.20%；实现归母净利14.93亿元，同比+146.60%；实现扣非归母净利13.84亿元，同比+169.72%，归母净利增幅远高于营收增幅主要系高毛利产品销售占比提升，叠加上年同期计提信用减值损失1.09亿元拉低基数所致。

我们根据业绩快报测算，公司2021Q4实现营收14.08亿元，同比+60.2%；实现归母净利5.38亿元，同比+117.6%。

2021年底公司在手订单饱满，促进高质量发展成效显著。

▍平台型公司，产品布局全面。

公司为中国振华旗下电子元器件业务平台型上市公司，在电子元器件领域布局全面，产品涵盖被动元器件、主动元器件及机电组件等。

公司主要由振华新云、振华云科、振华富、振华永光、振华微电子等子公司组成，其中振华新云、振华云科、振华富、振华永光分别为国内军用钽电容、电阻、电感、半导体分立器件核心供应商，市占率领先，振华微电子在厚膜集成电路领域具有较强竞争优势。

▍竞争优势显著，业务拓展赋能未来成长。

公司为军用被动元件赛道唯一央企，多次配套国家重大工程及武器装备研制，在强客户粘性的军工赛道中具有强先发优势，竞争加剧后市场地位仍有望保持。

同时，公司是军用被动元器件赛道唯一平台型上市标的，或具备更稳健的业绩兑现能力与更广阔的未来发展空间。

公司于2019年10月进行股权激励，股权激励有助于公司管理效能改善及业绩持续释放；公司持续进行低效资产剥离，且已完成减值损失全额计提，历史风险基本出清，治理拐点已至。

公司厚膜集成电路竞争格局良好，军品IGBT产品正处于小规模供货状态，两大业务线或为未来业绩贡献可观增量。

▍风险因素：宏观经济走软风险；下游军品需求放量进度不及预期；新增产能达产进度不及预期；IGBT产品验证导入不及预期。

▍投资建议：受益于军队信息化建设提速及自主可控需求迫切，预计军工电子行业在“十四五”期间将保持长周期景气。

公司作为军用被动元器件龙头，有望充分受益于下游军用电子元器件需求放量。

我们上调公司2021年归母净利预测至14.9亿元，维持2022/23归母净利预测为20.0/24.5亿元，对应EPS预测分别为2.88/3.86/4.73元，当前股价对应PE分别为37/27/22x。

参考可比公司估值水平，考虑到公司在军用元器件赛道竞争优势明显，厚膜集成电路等业务前景向好，给予公司2022年40xPE，合理目标市值800亿元，对应目标价155元，维持公司“买入”评级。