光大证券-亿纬锂能-300014-重要公告点评：与恩捷合建湿法隔膜产能，完善供应链布局，夯实成本优势-210802

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事件：公司8月2日发布公告，拟与恩捷股份在荆门设立合资公司，投资52亿元建设年产能为16亿平米湿法基膜以及与之产能完全匹配的涂布膜项目，并优先向亿纬及其子公司供应，亿纬持有合资公司45%股权。

龙头强强联合扩产湿法隔膜，与公司荆门产能需求相当。

公司荆门规划的年产能104.5GWh新能源动力储能电池产业园（其中磷酸铁锂电池产能合计20GWh），包含此前已建成产能11GWh，在建产能11GWh和拟再分期投资建设的产能82.5GWh。

按照三元电池、磷酸铁锂电池隔膜单位耗用量分别为13.5、23平米/kWh的假设，公司荆门基地的隔膜年需求约为16亿平米，与此次扩产项目的规划产能相当，并匹配相当的涂布膜产能，顺应技术趋势，满足高端需求。

多技术路线齐头并进，动力与储能双轮驱动。

公司荆门新能源动力储能电池产业园已公告产能104.5GWh（此前荆门工厂已规划产能约48.5GWh，包含方形铁锂17GWh，圆柱铁锂3GWh，方形三元13.5GWh，圆柱三元15GWh），再考虑亿纬集能10GWh（持股51%）、盐城与SKI合资产能27GWh三元软包（持股30%）、亿纬林洋储能10GWh（持股65%）、惠州48V/12V电池系统，公司动力+储能电池规划总产能约150GWh，权益产能约为122.7GWh。

其中，磷酸铁锂电池权益产能约46.5GWh，三元电池权益产能约为76.2GWh。

全产业链布局逐步完善，成本控制优势有望夯实。

公司已经通过亿纬集能（三元软包实施主体，持股51%）证明其优秀的成本控制与生产经营能力，亿纬集能2020年净利润2.67亿元，同比扭亏，净利率11.25%，行业领先。

通过供应链整合与规模化降本，公司优秀的成本控制与盈利能力有望复制。

供应链整合加速，将成为未来竞争的重要一环。

公司分别与恩捷股份（隔膜）、华友钴业（钴镍）、德方纳米（磷酸铁锂）、贝特瑞（高镍三元）、新宙邦（电解液）、大华化工（锂）进行合作性产业链布局，稳定原材料供应，降低采购成本，有助于提升公司核心竞争力和盈利能力，公司全面且优质的上游供应链布局同样处于国内第一梯队。

接连获国际大客户定点，多技术路线布局初见成效。

公司成功打入海外高端供应链，公司动力电池客户有戴姆勒、现代起亚、小鹏、宝马、捷豹路虎，客户质量处于国内第一梯队，多技术路线并行的布局初见成效。

盈利预测、估值与评级：随着公司动力产能释放，21年预计磷酸铁锂、软包三元、三元圆柱出货高速增长，方形三元22年高速增长，维持2021-23年归母净利润34.33/50.11/68.19亿元预测，对应PE63/43/32x。

公司在锂原电池、电动工具市场地位领先，受益于电子烟、新能源车市场高景气度，维持“买入”评级。

风险提示：新能源车等下游需求不及预期；电子烟监管风险等。