西南证券-盛航股份-001205-21年业绩同比+16%，22年自建+外购扩张运力到30艘-220309

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ble_Summary业绩小结：2021]年公司营业收入6.1亿元，同比+27.6%，实现归母净利润1.3亿元，同比+16.2%，扣非归母净利润1.2亿元，同比+8.3%，公司业绩基本符合预期。

化学品运输量同比+25%，油品运输量同比-18%；运输业务毛利同比-4.25pp。

2021年公司实现液体化学品运量395万吨（+25%），对应化学品运输收入4.9亿元（+39%），毛利率39%（-3.73pp）；全年实现油品运输量64.6万吨（-18%），对应油品运输收入0.9亿元（-16%），毛利率30%（-8.87pp）。

化学品与油品运输业务实现毛利2.2亿元（+10%），对应综合毛利率为37.5%（-4.25pp），其中化学品运输业务贡献毛利88%。

受21年业务量增加，租赁船舶与外租业务一定程度影响公司毛利，同时受21年油品供求关系与价格波动等因素影响，油品运输毛利亦有较大下滑。

21年经营现金流6.4亿，同比+37%，三费率同比+4.1%。

21年公司实现经营净现金流6.4亿（同比+37%）。

三费率同比增长4.1%，其中财务费用/管理费用/销售费用分别为0.14/0.32/0.24亿元，同比分别-30%/+28%/+25%，其中财务费用同比大幅降低系公司偿还贷款当期利息减少。

公司预计22年船队扩张到30艘；危化品运输行业供需持续维持紧平衡状态。

公司现有船队规模22艘（同比20年+5艘），总运力14万吨，其中化学品船总吨位11.3万吨，油船总吨位3.1万吨。

公司明确自建+外购路径实现运力扩张战略，水面危化品运输行业通过资产证券化率提升推动行业标准亦与监管“扶优扶强”匹配。

22年公司预计新增8艘船，合计新增运力6万吨（4.7万吨化学品，1.3万吨油品），其中包含2艘自建船与6艘外购船舶，届时公司平均吨位预计从6568吨提升到6667吨。

2021年全国沿海液化品船队规模合计284艘（同比20年+4艘），总吨位128.9万吨，对应16~21CAGR为3.9%，危化品运输行业属于强管制行业，具有较强的供给约束，行业供需维持紧平衡状态。

盈利预测与投资建议：预计公司2022年~2024年归母净利润分别为2、2.6、3.2亿元，对应22~24年复合增速36%。

沿海危化品运输行业正处于上游需求持续增长与行业自身集约化程度提升+头部公司加快扩张的共振周期，考虑公司明晰的扩张路径以及高成长性，维持“买入”评级。

风险提示：化工行业波动风险、安全运营和环境保护风险、经营成本上升风险。