国信证券-今世缘-603369-1~2月业绩稳健，全年V系成长可期-220310

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事项：公司公告：2022年1-2月，公司实现营业总收入24.5亿元左右，同比增长25%左右；实现归母净利润9.4亿元左右，同比增长26%左右。

国信食饮观点：1）开门红顺利实现，国缘系列贡献稳增长；2）聚焦V系攻坚和省外突破，产品结构稳步升级；3）投资建议：看好国缘品牌势能逐步提升和V系放量潜力，省内外成长可期。

我们预计2021-2023年公司营业收入为64.6/79.6/97.7亿元，归母净利润为20.2/25.5/31.9亿元，对应摊薄EPS为1.61/2.03/2.54元，对应当前股价PE为29/23/18x，维持“买入”评级。

评论：开门红顺利实现，国缘系列贡献稳增长渠道反馈春节以来回款进度良好（预计回款比例30~40%），动销保持稳健，价盘较为平稳，目前对开/四开批价280/420-430元左右。

公司希望稳定价盘，淡季后着重梳理价格体系，费用管控力度明显增强，后续价盘有望进一步提升。

1-2月公司收入业绩符合我们预期，预计国缘系列贡献主要增长。

四开在省内消费者认可度很高，升级后动销势头不减，目前仍处在快速成长期，省内天花板仍高；V系在南京和苏州销售良好，21年接近翻倍增长，22年有望延续高增长态势，其中V3受益省内600~700元价格带放量增速相对更快，V系占比有望从10%左右进一步提升。

聚焦V系攻坚和省外突破，产品结构稳步升级V系剑指10年百亿营收目标，公司全力倾资源做V系，20年成立了V9事业部，过去营销人员没有完全分开，今年单独组建V系团队，率先在苏锡常试点运行效果，下半年或会向其他地区铺开。

去年底公司成立了V99联盟体自治组织，希望借此推动经销商倾力做V系，上限发展99家客户，首批成员38家，目前新增至40多家。

目前V系经销商与老K系经销商重合度较高，随着人员和组织架构调整，未来有望实现结构优化。

此外，今年公司出台政策鼓励省内人员到省外创业，省外拓展决心增强。

投资建议：看好国缘品牌势能逐步提升和V系放量潜力，省内外成长可期，维持“买入”评级我们预计2021-2023年公司营业收入为64.6/79.6/97.7亿元，归母净利润为20.2/25.5/31.9亿元，对应摊薄EPS为1.61/2.03/2.54元，对应当前股价PE为29/23/18x，维持“买入”评级。

风险提示宏观经济波动风险，疫情大面积反复风险，高端酒需求不及预期风险。