国信证券-五粮液-000858-2021年平稳收官，2022年开局可期-220310

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事项：公司公告：2021年公司预计实现营收662亿元左右（+15%左右），归母净利润233.5亿元左右（+17%左右），EPS约6.0元/股。

2021年，公司营收、归母净利润较上年同期实现增长，主要源于公司核心产品量价持续增长。

国信食饮观点：1）2021Q4经营稳健，盈利质量稳中向好；2）2022Q1开局良好，主力产品提价有望贡献业绩；3）主品牌和系列酒稳中有进，内生外延新成长可期；4）投资建议：当前估值具备较强性价比，继续坚定推荐。

我们预计2021-2023年公司营业收入为662.0/780.8/895.0亿元，归母净利润为233.5/284.0/334.1亿元，对应摊薄EPS为6.02/7.32/8.61元，对应当前股价PE为27/22/19x，维持“买入”评级。

评论：2021Q4经营稳健，盈利质量稳中向好去年4季度以来终端动销一直保持较为顺畅的状态，经典五粮液和团购渠道放量稳步推进。

经测算，2021Q4公司营收约164.8亿元（+11.1%），归母净利润约60.2亿元（+11.3%），基本符合预期；2021年归母净利率约35.3%（+0.5pct），其中2021Q4归母净利率约36.5%（+0.1pct），盈利水平平稳向好。

2022Q1开局良好，主力产品提价有望贡献业绩公司去年底对普五、1618、经典五粮液等多款主力产品进行了提价，2022年春节打款执行了新价格。

22年春节期间五粮液回款良性（预计回款比例约40%），动销很快（依然是硬通货），价盘平稳（普五/经典五粮液批价保持在965-980元/1800元左右），库存良性（经销商库存约20-30天）。

提价未明显影响回款和动销，预计会显著贡献1季度业绩。

同时考虑普五经销商成本价已拉升至969元/瓶，结合公司淡季控货挺价策略，预计年内普五价盘有望进一步提升，以时间换空间。

我们预计2022Q1收入增速或在15~17%左右，利润增速或在16~19%左右。

主品牌和系列酒稳中有进，内生外延新成长可期短期看，主品牌库存、价盘、动销保持良性，春节开门红顺利实现，奠定全年业绩基础，系列酒结构升级稳步推进，3月初五粮春新品名门春上市，定位次高端战略产品，建议零售价728元居系列酒之首，进一步拉升品牌形象；中长期看，公司核心领导班子换届后，管理效率有望提升，执行力有望增强，助推五粮液和系列酒产品结构持续升级。

市场此前因管理层变动对公司发展方向和品牌运作策略有一定担忧，如今靴子落地，前期压制公司估值的一大因素有望逐渐解除。

投资建议：当前估值具备较强性价比，继续坚定推荐，维持“买入”评级我们预计2021-2023年公司营业收入为662.0/780.8/895.0亿元，归母净利润为233.5/284.0/334.1亿元，对应摊薄EPS为6.02/7.32/8.61元，对应当前股价PE为27/22/19x，维持“买入”评级。

风险提示宏观经济波动风险，疫情大面积反复风险，高端酒需求不及预期风险。