国信证券-新泉股份-603179-四季度营收提速，研发持续投入-220310

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Q4营收提速，业绩短期承压。

2021全年实现营收43.13亿元（+19%），归母净利润2.84亿元（+29%），扣非归母净利润2.57亿元（+4%）。

其中四季度单季营收13.49亿元（+21%），归母净利润0.64亿元（-22%）,扣非归母净利润0.67亿元（-22%），公司营收恢复高增长，利润短期承压。

2021Q4公司营收增速超越行业增速29pct。

2021Q4内汽车产量为753万辆，同比下滑7%，销量为765万辆，同比下滑7%，新泉21Q4营收增速为21%，超越行业29PCT。

受原材料涨价影响，Q4毛利率承压。

公司2021年毛利率为21.3%，同比下降1.7pct，净利率为6.2%，同比下降0.8pct。

拆单季度看，2021Q4毛利率为20.8%，同比下降2.6pct，净利率为4.4%，同比下降3.6pct。

Q4毛利率下降我们认为主要受原材料涨价影响。

期间费用率稳健、研发持续投入。

2021年公司四费率为14.5%，同比增加0.2pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.4/4.6/4.9/0.6%，同比变动-0.2/+0.2/+0.8/-0.6pct。

拆单季度看，2021Q4四费率为15.0%，同比增加1.7pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.6/4.5/5.6/0.2%，同比变动+0.1/+0.1/+2.5/-1.0pct。

公司2021年研发投入2.25亿元（同比+49%），Q4发投入为0.76亿元（同比提升118%），研发持续投入。

汽车内饰空间广阔，公司产品成为行业标杆，成长潜力大。

当前我国汽车行业内饰件（除座椅）市场规模约在1200亿元，全球汽车市场规模约3800亿元。

公司凭借强大的技术实力与经验，其核心产品汽车仪表板已成为行业标杆。

公司2021年营收为46亿元，同比增长25%，成长潜力大。

风险提示：行业销量下滑风险，新客户拓展不达预期风险。

投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。

考虑到原材料涨价影响，我们下调22/23年盈利预测，预计22/23/24年实现归母净利润4.77/7.00/8.39亿元(前次预测为22/23年归母净利润5.7/7.5亿元)，对应EPS为1.27/1.87/2.24元。

公司逐步切入合资客户以及国际知名品牌电动车企业和部分新势力造车企业，乘用车业务成长空间大，考虑到新客户拓展顺利，上调公司合理估值区间为47-56元（前次合理估值区间为45.3-52.9元），对应23年25-30xPE，维持“买入”评级。