国金证券-信义能源-3868.HK-持续稳定高派息，现金流同比改善-210803

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事件8月2日，公司发布2021年中报业绩，实现收入11.13亿港元，同比增长30.4%，归属上市公司股东净利润6.2亿港元，同比增长41.8%，可分派收入5.26亿港元，每股派发中期股息0.074港元，占可分派收入100.04%，符合预期。

评论上半年发电量同比大幅增长，营运效率提升拉高毛利率：公司2021年上半年发电量12.4亿kWh，同比增长38%，主要为2020年收购的340MW电站和2021年2月收购的330MW电站新增的发电贡献。

截至6月末公司持有电站总规模达到2164MW（平价及竞价占比22%），同比增长42.9%。

2021H1毛利率74.1%，同比增加1.5pct，主要为营运效率提升、成本降低所贡献。

平价及竞价项目占比提升，现金流情况持续改善：2021年上半年公司经营活动产生的现金净额为2.97亿港元，同比增长45.5%，随着公司持有电站中平价项目及竞价项目占比的提升，经营现金流表现更加稳定。

融资成本持续降低，适时提高财务杠杆：截至6月末，公司持有现金8亿港元，净资产负债率22.1%，较年初提升17.5pct，光伏平价后现金流可预测性增强，公司适当提高杠杆扩大电站规模。

公司6月底银行贷款实际年利率低至1.18%，较年初再次下降0.34pct，有望降低后续融资成本。

预计下半年新增不少于270MW项目，未来收购电站将以平价项目为主：公司计划2021年内合计新增不少于700MW项目，同比增长38%；其中下半年计划收购母公司270MW和独立第三方不少于100MW项目，且全部为平价项目。

截至6月末，信义光能可供公司未来收购的电站容量为1450MW，其中1170MW为平价项目，出于现金流的考量，预计未来公司收购电站将继续以平价项目为主。

盈利预测与投资建议根据公司中报公告，假设公司2021-2023年每年收购700/800/1000MW电站，上调公司2021-2023年净利润预测分别12.8(+13%)/15.3(+29%)/18.5（+37%）亿港元，可分派收入12.7/14.7/16.7亿港元，考虑公司上市以来高派息比例兑现持续性较好，提高目标价至6.9港元（+21%），对应3%的股息率及32倍/4.1倍的2022PE/PB，维持“买入”评级。

风险提示：补贴发放进度不及预期、电网消纳情况恶化、汇率波动。