太平洋证券-晨光文具-603899-Q4业绩超预期，新五年战略值得期待-220308

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事件：公司发布2021年业绩快报：2021年公司实现营收176.07亿元，同比增长34.02%，归母净利润15.18亿元，同比增长20.91%。

Q4单季实现营收54.55亿元，同比增长18.59%，归母净利润4.01亿元，同比增长17.00%。

点评：Q4利润同比增速显著回升，基本面改善趋势显现。

Q1/Q2/Q3/Q4营收同比增速分别为82.95%/44.68%/18.24%/18.59%，归母净利润同比增速分别为42.51%/44.33%/0.57%/17.00%。

Q4公司利润增速环比回升主要受益于科力普盈利改善、传统业务产品迭代升级、渠道赋能提升运营能力。

传统业务稳健增长，看好新业务持续放量。

1）传统业务：受双减政策、疫情等影响，21H2传统业务增长短期承压。

长期来看公司在传统业务中的壁垒和扩张能力都非常强，虽然短期受外部环境影响增长承压，伴随产品优化、门店升级，终端市占率有望持续提升。

2）科力普：办公直销市场规模空间广阔，科力普持续中标新客户，市场份额有所提升，收入有望维持快速增长，同时伴随规模效应逐渐显现，盈利能力有望进一步改善。

3）零售大店：截至21Q3，公司零售大店496家，其中九木436家（直营299+加盟137）+生活馆60家，九木模式已经跑通，预计未来每年新开店超100家。

我们预计公司22-23年EPS分别为1.94和2.27元，对应PE分别为25.2X、21.6X，考虑到公司传统业务市占率稳步提升，新业务未来空间可期，维持“买入”评级。

风险提示：传统业务不及预期，科力普客户拓展不及预期。