华西证券-锦泓集团-603518-定增顺利落地，金投回购顺利延期-220309

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事件概述公司发布业绩快报，2021年公司实现收入/归母净利/扣非归母净利分别为43.24/2.2/1.93亿元、同比增长29.48%/扭亏/扭亏，21Q4收入/归母净利/扣非归母净利分别为15.06/0.8/0.73亿元、同比增长31%/-73%/-74%，符合预期。

公司定增落地，向14名投资者非公开发行5056.86万股，发行价为9.19元/股，共募集资金4.65亿元，锁定期6个月。

此外，公司延期回购杭州金投所持金维格财产份额，截至3月10日尚待回购金额为15.57亿元，回购日期延期至2022年6月30日。

分析判断:拆分来看，2021年TEENIEWEENIE实现收入31.80亿元、同比增长37.61%，实现净利3.09亿元、对应净利率为9.72%，尚未恢复历史最高水平15.6%（2018年）；VGRASS实现收入11.22亿元、同比增长10.95%，实现净利0.91亿元、对应净利率8.11%，历史最高水平为16%（2014年）。

并购贷款及发行可转债等产生的利息支出约1.65亿元。

我们分析，通过低息贷款置换、定增、可转债转股及经营性现金流还款，公司财务费用有望下降。

投资建议展望未来，短期来看：（1）收入端：22年主业有望维持双位数增长；（2）费用端：22年财务费用有望年化节省9500万元左右。

中长期来看，（1）我们测算VGRASS目标市场规模为25-34亿元，TW目标市场规模为50-60亿元；（2）费用端：一方面财务费用存在进一步改善空间，另一方面，随着店效提升以及成本结构优化，销售费用率存在3-5PCT改善空间，我们认为长期净利率有望达到15%。

根据业绩快报，我们将2021-2023年收入从43.19/50.87/59.13亿元调整为43.24/50.87/59.13亿元，维持归母净利分别为2.20/3.50/4.27亿元，维持EPS分别为0.74/1.18/1.44元，2022年3月9日收盘价9.59元对应PE分别为14/9/7X，维持“买入”评级。

风险提示疫情反复风险；财务风险；商誉减值风险；系统性风险。