德邦证券-供应链&通胀特辑#2：失控or回落？全年美国通胀如何预测-220309

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核心观点。

我们将PCEPI原有分项进行拆解并重构为机动车、能源、其他商品、居住、非居住服务五个项目，分别对应芯片瓶颈、原油、运力瓶颈、房价、薪资/通胀预期五个核心变量。

基准路径下，PCEPI口径下全年通胀将在3月达到6.32%的峰值，并在后期逐步回落，对应的市场对通胀预期的拐点将在Q3确定，全年流动性预期最紧缩的时刻或在5、6月份。

通胀是否失控取决于商品通胀与服务通胀的赛跑。

全年通胀博弈的关键将是“供应链修复→商品通胀下行→指数通胀下行”的节点能否赶在“指数通胀上行→通胀预期上行→服务通胀加速上行→指数通胀失控”之前完成。

而当前俄乌紧张的局势对商品通胀的回落存在显著的延后效应，商品通胀不及时的回落一旦引发通胀预期的上修，由此构成的螺旋或加速市场对美联储紧缩预期的定价，形成更显著的流动性冲击。

风险提示：①俄乌局势全面升级引发的更大的避险情绪；②大宗商品涨价危机深化全球滞胀危机，迫使全球央行执行更激进的紧缩货币政策；③新冠疫情变异风险。