国泰君安-晋利地产-0220.HK-2021年业绩基本符合预期，“买入”-220309

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2021年业绩基本符合预期。

统一2021年收入同比增长10.8%至人民币252.31亿元（食品业务同比增长1.1%；饮料业务同比增长17.3%）。

主要受高企的原材料价格影响，公司2021年毛利率同比下降2.8个百分点至32.6%。

得益于更好的费用控制，统一的市场营销费用率同比减少1.5个百分点至22.0%。

统一净利润同比下降7.7%至人民币15.01亿元。

我们将2022和2023年的净利润预测分别下调4.3%和6.7%，主要由于：i）考虑到原材料价格上涨带来的负面影响的持续时间或将超出此前预期，我们下调了毛利率假设；和ii）基于统一好于预期的费用控制表现，我们下调了市场营销费用率假设。

根据管理层，统一在面对原材料价格上涨时的首选是控制其销售费用率而非提升售价。

此外，公司倾向于将其原材料库存维持在较低水平（约1-2个月）。

我们预计高端化趋势仍将是公司主要的增长驱动力。

上调至“买入”并维持8.70港元的目标价。

我们预计原材料价格上升带来的成本压力对利润端的负面影响将至少持续至2022年下半年，其将至少可被渠道优惠收缩和运营费用控制所部分抵消。

此外，公司目前的估值和股息率颇具吸引力。

我们的目标价相当于19.9倍/18.0倍/15.8倍的2022-2024年市盈率。