西部证券-2月通胀数据点评：CPI短期维持低位，输入性通胀风险加大-220309

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2月CPI同比0.9%，预期0.9%，前值0.9%；PPI同比8.8%，预期8.7%，前值9.1%。

对此我们解读如下：猪油价格相抵下，CPI同比涨幅保持平稳。

2月CPI同比上涨0.9%，与前值持平；CPI环比上涨0.6%，较1月回升0.2个百分点。

总体来看，在猪价下行和油价上涨两大CPI核心驱动因素的对冲之下，2月CPI同比保持平稳。

食品项方面，2月CPI猪肉下跌42.5%，影响CPI下降约0.95个百分点，环比下降4.6%，主因春节过后进入猪肉传统消费淡季且猪肉供应相对充裕。

受春节因素影响，CPI鲜菜环比上涨6.0%，CPI鲜果环比上涨3.0%。

非食品项方面，CPI交通通信同比上涨5.5%，环比上涨1.4%，同环比均是2月CPI最大拉动项。

主因2月以来俄乌冲突导致国际原油价格大幅上涨，带动国内汽油、柴油、航空燃料油等交用运输原料油价格上行，成为拉动CPI非食品分项上涨的核心因素。

PPI同比增速继续回落，原油、有色环比涨幅明显。

2月PPI同比上涨8.8%，前值9.1%，已连续4个月回落；环比上涨0.5%，在连续两个月下降后再度转正，主因俄乌冲突影响加剧，全球定价的原油、有色等国际大宗商品价格大幅上行，成为拉动PPI环比上涨的核心因素。

其中，生产资料价格同比上涨11.4%，拉动PPI同比上涨8.6%，环比上涨0.7%；生活资料价格上涨0.9%，拉动PPI上涨0.2%，环比上涨0.1%。

俄乌冲突对猪周期节奏影响有限。

对于俄乌冲突是否会加速猪周期的问题，我们认为短期影响有限。

根据牧原股份2017-2019年的公开配方数据计算，玉米、小麦、豆粕和其他在饲料成本中占比分别为56.7%、6.07%、14.93%和22.23%。

在这三项中玉米和小麦我国基本实现自给自足，进口消费比分别为9.35%和6.44%，仅有大豆进口消费比为84.33%。

而大豆我国主要从美国和巴西进口。

近期价格上涨主要受巴西大豆减产影响，与俄乌冲突关系不大。

Q4CPI存在破4风险。

在近期俄乌冲突影响下，国际原油、有色金属等价格快速上涨，或将对PPI环比形成一定支撑，PPI同比回落速度可能也会随之放缓，但持续性仍有待观察。

关于CPI，我们在报告《怎么看国内通胀前景？》中指出，随着近期油价持续超预期，我们认为Q4国内CPI破4的可能性也不低。

根据我们测算，无论是保守还是乐观情形，Q3国内CPI同比破3%风险均不低，而Q4国内CPI同比破4%的可能性也在上升。

风险提示：俄乌冲突对大宗商品价格影响超预期；国内稳增长政策力度超预期。