万联证券-固定收益月报：两会强调稳增长，债市调整进行时-220309

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投资要点：一级市场回顾：净融资环比回落，发行久期继续缩短，发行利率有所分化。

2月，信用债净融资额环比回落，但同比大幅回升。

发行方面，受季节性因素和1月高基数影响，各品种发行量均有所下滑；发行久期继续缩短，仅1Y以下定向工具和1Y-3Y（不含）中票发行量环比小幅增长；各评级发行均大幅走弱，低评级发行量降幅最大；多数行业产业债发行走弱，仅纺织服装、医药生物等5个行业发行环比正增；2月非金融企业债券发行利率走势出现分化，1年期和3年期各评级发行利率集体向下，5年及以上期限发行利率上行为主，AA级、AA-级债券发行利率多数上行。

偿还方面，2月信用债偿还量同比、环比均有所下降，低基数下3月信用债偿还量环比大幅抬升。

二级市场回顾：收益率上行为主，信用利差持续分化。

2月，3年期中票收益率震荡上行；3年期城投债收益率在2月上旬维持窄幅震荡，中下旬收益率加速向上。

中票期限利差持续走扩，低等级上行幅度相对最大；等级利差持续收窄。

城投债利差集体收窄，低等级利差下行最为显著。

产业债方面，中低等级利差走势较为平稳，高等级利差大幅波动，各等级均有所收窄。

分行业来看，房地产行业利差集体收窄，煤炭行业利差小幅分化。

投资建议：1）经济增速目标落地，稳增长诉求上升，短期来看债市仍将震荡调整。

政府工作报告指出，2022年经济增速预期目标设为5.5%左右，较去年小幅下调。

同时降赤字、增支出、专项债持平，财政政策较为积极。

加大稳健的货币政策实施力度，发挥货币政策工具的总量和结构双重功能，扩大新增贷款规模，保持宏观杠杆率基本稳定。

稳增长诉求上升，短期来看仍会对利率走势形成一定扰动。

2）基建发力托底经济实现稳增长，可关注城投债投资机会。

政府工作报告提出，要围绕国家重大战略部署和“十四五”规划，适度超前开展基础设施投资，并支持重大项目、新基建、公用设施改造等建设项目。

考虑到财政支出和专项债发行节奏前置，基建发力预计集中在上半年，城投平台有望受益。

而从当前城投融资来看，城投发行明显走弱，利差持续收窄，中高资质平台交易机会较为稀缺，建议继续关注中高资质地区的短久期债券。

3）地产债方面，行业利好政策不断，基本面尚待企稳，房地产金融风险尚待化解。

今年的政府工作报告中，除继续强调“房住不炒”定位外，还提出“促进房地产业良性循环”的新说法。

目前来看，房地产行业平均负债处于较高水平，债务风险仍是影响房地产市场良性循环的根源所在，房地产金融风险平稳化解是房地产调控重点之一。

建议拉长久期，关注现金流充裕、基本面健康、经营风格稳健的优质房企产业债投资机会。

风险因素：货币政策宽松不及预期，经济增速不及预期，信用风险超预期。