国泰君安-食品饮料行业：2月CPI同比增长0.9%；食品价格降幅扩大-220309

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　　2月份中国居民消费价格指数（CPI）同比涨幅持平。2022年2月，CPI同比上涨0.9%，略高于一致预期（0.8%），增速较2022年1月持平。2022年2月，中国食品CPI同比下降3.9%，而2022年1月同比降幅为3.8%，影响总体CPI下降0.76个百分点。受高基数效应影响，猪肉价格同比下降42.5%，而2022年1月同比降幅为41.6%，影响CPI下降0.95个百分点。水产品价格同比上涨4.9%，带动CPI上涨0.10个百分点；蛋类价格同比涨幅为2.6%，影响CPI上涨0.02个百分点。鲜果价格同比上涨6.6%，带动CPI上涨0.13个百分点。非食品CPI同比上涨2.1%，涨幅较2022年1月扩大0.1个百分点，带动CPI上升1.68个百分点。工业消费品价格同比上涨3.1%，其中汽油和柴油价格同比涨幅分别扩大至23.9%和26.3%。据国家统计局测算，去年价格变动的翘尾影响约为-0.1个百分点，新涨价影响约为1.0个百分点。根据政府工作报告，2022年全年CPI增长目标设定为3%左右。
　　春节后猪肉消费疲软，生猪/猪肉价格继续下降。根据中国畜牧业协会，2022年3月4日22省市猪肉平均批发价格为人民币20.4元/公斤，月环比下跌8.8%，周环比下跌3.4%；22省市生猪平均批发价格为人民币12.6元/公斤，月环比下跌9.9%，但周环比上升1.0%。春节后随着猪肉消费需求的减弱，生猪/猪肉价格继续下降，目前生猪产能过剩的基本面仍存在。根据农业农村部数据，2022年1月末能繁母猪存栏量为4,290万头，近7个月累计下降274万头。根据发改委数据，生猪养殖利润自2021年12月初的每头利润人民币283元下跌至2022年3月上旬的每头亏损人民币205元。2月28日-3月4日全国平均猪粮比价为4.89∶1，连续两周处于发改委公布的《完善政府猪肉储备调节机制做好猪肉市场保供稳价工作预案》中设定的过度下跌一级预警区间。3月8日国家发改委表示将启动今年第二轮猪肉储备收储工作。我们认为本轮下行周期将于2022年中结束。由于能繁母猪存栏量自2021年7月份开始进入调整阶段，我们预计生猪出栏量拐点将出现于2022年第二季度，随后市场供需关系才会发生实质性改善。总体而言，猪瘟疫情对生猪养殖行业的影响正逐步消退，未来影响生猪产能与猪肉价格的本质因素将回归到养殖利润与能繁母猪存栏上来。总体而言，受猪肉价格高基数效应减弱的影响，我们预计2022年食品价格的主要影响因素仍是猪肉价格。食品价格预计将在2022年逐步上行，带动整体CPI在2022年温和走高。
　　我们维持零售、服装、食品饮料及日用品子行业的“跑赢大市”评级。2022年政府工作报告中提出要“推动消费持续恢复，促进生活服务消费恢复”。我们认为服务型消费的恢复有望成为今年整体消费持续恢复的最大潜力所在。高线级城市的消费升级与品类高端化趋势预计将延续，而低线城市/农村市场则将在完善商业体系和农村电商/物流供应链的基础上，迎来消费规模扩容的新机遇。另一方面，政府在一定程度上对大宗商品实施的保供稳价政策预计将边际减少消费品公司所面临的成本压力，并提振利润率。食品饮料行业首选为康师傅（00322 HK），投资评级为“收集”，目标价为18.90港元。受制于成本上涨，方便面行业的激烈竞争正在缓解，康师傅的派息率和股息收益率具有吸引力。我们认为在当前的宏观环境下康师傅在一定程度上显现出防御性特征。