国盛证券-康华生物-300841-业绩符合预期，二倍体狂苗继续拉动公司业绩高速增长-210803

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事件：公司发布21年半年报，21年上半年实现营业收入5.60亿元，同比+23%，归母净利润2.52亿元，同比+38%。

扣非净利润2.43亿元，同比+34%。

Q2单季度，实现营业收入3.23亿元，同比+9%，归母净利润1.52亿元，同比+29%。

公司业绩符合之前半年报预告情况，偏预告上限。

财务指标上，费用端看21年上半年，销售费用1.55亿元，同比下降0.8%；管理费用0.44亿元，同比增长31%，主要是公司人员、薪酬成本增加及信息化投入增加所致；财务费用-1195万元，公司利息收入增加所致。

研发费用3443万元，同比增长67%，公司研发投入加大。

其他财务指标看，报告期内应收账款6.17亿元，占总资产比重26%，年初占比16%，主要是公司收入增加所致。

存货6001万元，上年同期4992万元。

经营性活动现金流净额为-1922万元，上年同期1.37亿元，主要是加大物料储备，支付结算款项增加所致。

公司核心产品二倍体狂苗继续高速增长。

根据20年批签发数据，核心产品二倍体狂苗目前狂苗中的渗透率仅5%左右，未来有望进一步提高，按30%替代率测算，二倍体狂苗有望占到400-550万人份，存量市场替代空间超6倍。

公司上半年实现批签发155万支，同比下降13%，但我们认为考虑到上年的存货，因此21年上半年实现快速增长，后半年随着新增产能释放以及批签发的速度加快，批签发将逐渐增多。

整体看，二季度业绩增速相比一季度有所减缓，主要是20年Q2狂苗市场缺货，产品销量高基数的原因。

二倍体狂苗依然处于高景气放量阶段。

二车间新增产能落地，未来成长确定性进一步提高。

根据此前公告，公司于20年4月开始病毒性疫苗二车间的技改工作已获得补充批件，公司目前已完成《药品生产许可证》许可事项变更，并于5月30日公告获得相关证照，正式投入生产。

二车间将新增200万支二倍体狂苗产能，公司总产能将达到500万支，未来成长确定性进一步提高。

根据招股说明书信息，我们预计23年左右公司募投项目新增产能500万支也将落地。

公司推出激励计划，彰显未来发展信心。

4月19日，公司发布2021年限制性股票激励计划，拟授予的激励对象73人，主要为中层管理人员及核心骨干，预计总量不超过10万股，授予价格为每股202.80元。

考核目标为，以2020年净利润为基数，21-23年净利润增长目标为40%、108%以及218%。

净利润为剔除公司股权激励计划的股份支付费用的数值作为计算依据。

23年按照20年基数增长218%计算，23年目标值为12.97亿元，对应8月2日收盘价仅15X。

21-23年总摊销费用为2054万元，对公司业绩影响较小。

高增长，彰显了公司未来发展信心。

盈利预测：预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.07亿元、9.63亿元以及13.14亿元，同比增长73%、36%以及37%，EPS分别为7.86元、10.70元以及14.61元，对应PE分别为28X、20X以及15X。

维持“买入”评级。

风险提示：疫苗销售低于预期风险；新产品研发进度低于预期风险。