华金证券-新股专题覆盖：富士莱、万凯新材-220309

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投资要点◆本期共2家公司询价，3月11日（周五）创业板上市公司“富士莱”将询价、及3月14日（下周一）创业板上市公司“万凯新材”将询价。

◆富士莱（301258）：公司主要从事医药中间体、原料药以及保健品原料的研发、生产与销售，主要产品包括硫辛酸系列、磷脂酰胆碱系列、肌肽系列等三大系列产品。

公司2019-2021年分别实现营业收入4.52亿元/4.77亿元/5.22亿元，YOY依次为20.53%/5.53%/9.40%,三年营业收入的年复合增速11.6%；实现归母净利润1.45亿元/1.41亿元/1.20亿元，YOY依次为55.91%/-2.76%/-14.78%，三年归母净利润的年复合增速8.8%。

根据公司初步预测，2022Q1归属于母公司净利润预计同比增长29.52%~39.29%。

投资亮点：1、公司三大系列产品出口占比均位居国内前列，细分市场行业领先优势明显；有望充分受益于因此带来的规模优势。

根据中国健康网和药智数据，硫辛酸类、肌肽类、磷脂酰胆碱类三大系列产品全国出口占比分别为37.61%、37.73%和21.08%，分别位列行业第二、第一、第一位。

2、公司募投项目年产720吨医药中间体及原料药扩建项目已提前完成投产，伴随新增产能逐步释放，有望推升公司业绩预期。

根据公司招股书披露，该项目于2020年10月建成投入试生产，并于2021年开始产生折旧；项目达产后将实现年产500吨6,8-二氯辛酸乙酯、100吨R（+）-6,8-二氯辛酸乙酯、50吨R-硫辛酸、20吨R-硫辛酸氨基丁三醇盐、50吨甘油磷脂酰胆碱。

3、公司加大特色原料药开发布局，新增的艾瑞昔布原料药、阿帕替尼原料药产品有望逐渐取得突破。

公司艾瑞昔布原料药项目已完成工艺验证，并已与制剂生产商恒瑞医药一同提交CDE关联评审并于2021年获通过，预计2022年开始向恒瑞医药销售艾瑞昔布原料药；阿帕替尼原料药项目目前处于工艺验证阶段，在工艺验证完成后将提交CDE关联评审。

同行业上市公司对比：富士莱同行业上市公司主要有金达威、花园生物、天宇股份、同和药业、永安药业、圣达生物等，其中，金达威保健品占比较高，而天宇股份、同和药业等则业务主要集中在医药领域，花园生物、圣达生物则主要作为食品或饲料添加剂。

以上述公司来看同行业状况，行业平均收入规模（前三季度）为12.06亿元，平均市值为83.36亿元，平均PE-TTM（算术平均）为38.6X。

比较来看，公司收入体量低于行业平均水平，毛利率则略高于行业平均水平、与下游集中于保健品行业的金达威更为相似。

◆万凯新材（301216）：公司是一家长期致力于为社会提供健康、安全、环保、优质的聚酯材料的国内领先聚酯材料研发、生产、销售企业。

公司主要产品包括瓶级PET和大有光PET，其中瓶级PET收入占主营业务收入比重在报告期内基本超过90%。

具体应用领域来看，瓶级PET作为目前全球范围内应用最广泛的包装材料之一，凭借其透明度高、强度高、阻隔性高等特性，广泛应用于包括软饮料、乳制品、酒类等多种领域；而大有光PET则主要用于工业丝和PET薄膜的生产。

公司2019-2021年分别实现营业收入96.82亿元/92.98亿元/95.87亿元，YOY依次为-17.42%/-3.98%/3.11%,三年营业收入的年复合增速为-6.50%；实现归母净利润3.67亿元/2.03亿元/4.45亿元,YOY依次为87.35%/-44.83%/119.58%，三年归母净利润的年复合增速31.4%。

根据公司初步预测，2022Q1预计可实现归属于母公司股东的净利润较上年同期增长19.53%至49.88%。

投资亮点：1、公司是国内领先的瓶级PET供应商之一，产能位居全球前十；主要客户包括农夫山泉、可口可乐、怡宝、娃哈哈等国内外知名企业。

2、近年公司产能快速扩张，有望驱动公司业绩逐渐向好。

2020年3月，子公司重庆万凯120万吨食品级PET高分子新材料项目（一期）60万吨/年瓶级PET产能已投产；而根据招股书内容，2022年募投项目食品级PET高分子新材料项目（二期）也将投产，预计将再度新增瓶级PET产能60万吨/年；届时，公司瓶级PET产能将达到240万吨/年，产能规模跃居全球前列。

3、行业发展趋势有望推动公司在全球竞争中获得更大的成本优势。

1）规模化生产装置有望降低生产成本。

近年来随着PET生产装置技术的不断升级，单套装置的产能规模不断增长；更大规模的单套产能设计能够有效节约原材料与能源的消耗，从而提升瓶级PET产品生产的效率，同时降低单位产品的生产成本。

2）原材料国产化有望降低采购成本。

随着国内主要炼化企业PTA产能不断扩张释放，以及我国加强对煤制MEG技术的研究和产能投放，PTA及MEG国产自给率提高，公司采购的原材料价格有望逐渐下降。

同行业上市公司对比：万凯新材同行业上市公司主要有华润材料、及三房巷旗下子公司海伦石化等。

以上述同行业上市公司来看，行业平均收入（前三季度）规模为115.51亿元，行业平均市值为137.6亿元，平均PE-TTM（剔除负值/算术平均）为29.4X。

比较来看，公司与华润材料主营及客户群体更为相似，收入体量和销售毛利率也更为相当，会相对可比一些。

◆风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。