华西证券-美联储政策周期与大类资产运行规律（完整版）-220309

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本轮美联储政策退出及影响：核心观点基本面：●美国经济增速将逐步回落，增长驱动结构有变化：服务业将进一步修复，商品消费和住宅投资将有所回落。

就业市场已获显著改善。

●美国通胀回落遭遇四大阻力因素：1）后疫情时代，旅游航空等服务需求回升，带动油价及服务价格上行；2）美国已出现“通胀-工资”互相助推现象，治理较为困难；3）俄乌战争下，西方对俄罗斯制裁加剧原油、天然气等资源品供给紧张局面，相关价格显著上涨；4）大国政策分化下，部分刺激政策推升大宗商品需求，带动价格上行。

政策面：●货币政策：预计美联储3月加息25BP；本轮通胀压力远超联储预期，为了遏制不断高企的通胀，美联储加息和缩表的节奏、力度将会显著加快、加大。

本轮加息更类似70年代。

资产展望：●美债：短期避险导致美债利率回落；后续通胀高企，加息逐步推进，美债利率有望重回上行趋势：2022年二季度，美国长端利率有望回升至2%以上；如果后续美联储政策利率升至2%，长端利率仍将继续有所上行。

●美元：俄乌战争导致对美元的避险需求上升；为抗击超预期通胀，加息会提速，带动美元走强。

●美股：“加息抗通胀”一方面带来实际需求增速持续回落，另一方面名义利率持续上升，容易引发“业绩+估值”双杀，股票市场下跌。

●黄金：战争乌云下，黄金是核心避险商品；在通胀显著回落之前，高通胀使得美债实际利率持续维持低位，黄金配置价值较高。

●风险提示：疫情出现反复、宏观经济出现超预期波动。