信达证券-雪龙集团-603949-公司调研报告：冷却风扇龙头，产品升级带动增长-220309

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雪龙集团深耕发动机冷却系统20年，掌握行业领先技术，是商用车冷却风扇龙头企业。

公司属于汽车发动机零部件行业，业绩走势与下游商用车景气周期有关，呈波动式增长态势。

公司2020年的营收为4.88亿，同比增长33.5%，归母净利润为1.46亿，同比增长为46.3%。

“国六”助力电控离合器风扇总成加速更新。

从总量上看，预计22年商用车处于下行周期，但2023年左右商用车的销量会有一定程度的反弹，对应发动机冷却风扇的需求也会有一定程度的增长。

从结构上看，商用车要满足国六标准，要在各个环节降低排放、降低油耗。

不同类型风扇总成对油耗的影响不一，所以国六标准的出台一定程度上加速了新老产品的更替，即普通风扇总成逐步向硅油离合器风扇总成和电控硅油离合器风扇总成过渡，公司有望受益该发展趋势。

冷却风扇绝对龙头，产品升级带动公司业绩增长。

公司主要具有以下竞争优势，1）商用车离合器风扇总成行业龙头企业，研发水平高；2）公司具有自主制造冷却风扇总成材料的能力，有望提升毛利率水平；3）产品升级和海外扩张给公司带来未来新的业绩增长点。

总的来看，公司有望有望凭借竞争优势保持业绩的增长，巩固行业龙头地位。

盈利预测与投资评级：预计公司2022-2023年营收分别为4.67、6.68亿元，同比增长7.7%、42.8%；归母净利润分别为1.30、2.09亿元，同比增长13.6%、60.4%。

考虑到公司的商用车冷却风扇总成龙头地位，标的具有一定的稀缺性，且公司2021-2023年归母净利复合增速为35%的较高水平，使用PEG相对估值法，公司2022-2023年PEG分别为3.24X、0.42X，公司2023年PEG小于行业均值。

首次覆盖，给予“增持”评级。

风险因素：宏观经济下行导致消费力下挫风险，原材料价格上涨导致毛利下降风险，公司产能布局不及预期，商用车销量不及预期，电控风扇总成渗透率不及预期。