安信证券-2月通胀数据解读：PPI环比回升影响有限，通胀压力仍然不大-220309

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■2月通胀数据公布，CPI同比维持0.9%，与市场预期持平；PPI同比自上月的9.1%下行至8.8%，下行0.3个百分点，高于市场预期8.7%。

■CPI环比自0.4升至0.6%，但仍略低于历史同期水平；PPI环比由降转升，由-0.2%升至0.5%。

CPI食品环比低于过去五年同期均值，而非食品环比高于过去五年同期均值。

食品各分项中，猪肉继续拖累CPI环比，鲜果和鲜菜价格季节性上涨但涨幅不及历史同期。

非食品中，工业消费品价格环比上涨0.5%而服务价格与前值持平。

石油、化工、有色等行业价格普遍上涨，带动工业品价格环比回升，PPI生产资料和生活资料价格双双回升。

■PPI继续下行，上中下游同比均有回落。

PPI内部上中下游同比均有回落，中上游同比下行速率较前几个月放缓，2月上游PPI同比自37.4%下行至34.6%，中游PPI同比自17.7%下行至16.9%，下游PPI同比自3.5%下行至2.9%。

往后来看，虽然地缘政治等因素或推动原材料价格上涨，但经济下行压力较大，“稳增长”仍有待发力，海外PMI新订单较前期也处于偏低水平，考虑到PPI翘尾因素影响，PPI同比料仍将处于下行趋势。

■CPI持续低位，上半年CPI预计不高。

2022年以来猪价持续走低、食品项价格环比连续三个月低于过去五年同期水平，本月消费品涨幅回升但服务环比继续低于历史同期。

往后来看，当前生猪库存偏高猪价上行动能有限；经济继续承压，CPI服务同比难见明显回升，但需关注后续动态清零政策可能的调整；PPI同比料仍将处于下行趋势。

综合以上因素，2022年CPI中枢料温和抬升，在全年油价中枢80-90美元/桶假设下，CPI同比中枢料将温和抬升至1.4-1.5%附近。

上半年CPI同比或维持2%以下，下半年略有抬升。

■总的来说，2月CPI大致符合市场预期，PPI同比略高于市场预期。

往后来看，经济下行压力较大，“稳增长”仍有待发力，结合PPI翘尾因素影响，PPI同比料继续下行。

猪价上行动能有限以及服务业景气偏弱影响下，上半年CPI同比大概率维持2%以下。

虽然地缘政治等因素或推动原材料价格上涨，但价格传导效率预计偏低，上游价格上涨使得央行更需要降低制造业和小微企业融资成本，通胀对货币宽松不构成约束。

■风险提示：油价超预期，海外疫情超预期等。