浙商证券-美的置业-3990.HK-跟踪报告：融资回暖，逆周期优质成长标的-220308

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21H1融资成本创新低，融资结构优化：1）融资成本连降：截至2021H1公司新增借款加权平均融资成本4.74%，综合融资成本4.92%，较2020年末下降0.4pct。

2）融资结构优化：公司存量有息负债以银行借款为主，公司债占比不断降低，且无存量海外债。

截至2021H1公司借款总额571.21亿元，较2020年底下降2.6%，其中公司债券占比21%，较2020年底下降6pct。

3）新获并购贷额度：3月4日公司公告已获招商银行60亿元并购融资额度。

我们认为，公司借助大股东为优质制造业龙头的信用背书，能够选择性使用成本低且多元的融资工具，债务负担降低的同时也能保证公司现金流充裕。

拥有充裕的现金流有利于公司在土地市场窗口期补充优质土储，后续利润端有望迎来改善。

此外并购贷能够助力公司进一步收购合作方权益，提高公司权益比和现金总部归集率。

21年销售维持正增长，土储资源充足，增长潜力确定：1）销售稳定增长：公司抓住行业上升周期实现规模的快速扩张，2015-2021年销售金额CAGR+52%。

2021年公司实现合约销售面积1176万平，同比+5.9%，销售金额1371亿元，同比+8.7%，销售均价11658，同比+2.7%。

2021年克尔瑞全口径销售金额排名28名，较2020年提升5名，首次进入TOP30。

2）土储充足支撑未来增长：截至21H1公司土储规模5277万平，按21年流速估算至少满足未来四年开发需求，土地储备充足。

内部激励机制到位，绑定核心管理者利益：1）购股权计划：2020年公司股东大会通过购股权计划（10年有效），截至21H1公司已向193名合资格参与者共计授出6666万份购股权，且仍有1.23亿股股份（包括已授出但尚未行使的股份）可供发行，占21H1已发行股本的9.97%。

2）股份奖励计划：2021年4月22日，公司通过受限制股份奖励计划，截至21H1公司已无偿向31名管理层、核心技术人才等骨干授出522.5万股。

我们认为，公司建立长期内部激励机制，有利于吸引、挽留和激励核心管理人员，使其与股东利益绑定，保障公司管理稳定的同时激发管理活力。

智慧居住赛道发力，服务品质向好：公司通过旗下睿住智能，发展智慧家居和智慧社区业务，通过为住户通过一站式智慧生活解决方案，提升自身产品品质。

截至21H1，公司累计为250多个社区、8.8万户家庭提供智慧居住服务。

我们认为，公司布局智慧居住赛道将有助于公司品牌打造，获得更长远的发展空间。

公司派息稳定，当前股息率较高：公司致力于维持具有相对优势的派息率，2021年4月派发2020年末期股息为每股1.6港元，与2019年末期股息持平。

若公司今年仍维持同等每股股息，当前股息率约13.9%。

投资建议：我们认为，公司受益于集团背信能够获得较有竞争优势的融资成本，后续为土地储备的升级奠定了一定基础；此外，公司获得并购贷有助于公司提升项目权益比和现金总部归集率，优化公司资金面。

我们预测公司2021-2023年EPS为每股3.16、3.31和3.63元，参考可比公司估值给予2022年5倍PE估值，对应目标价为20.2港元，维持买入评级。

（本文非特别注明，均为人民币计价，1港元=0.82元人民币）风险提示：土储优化速度慢于预期。