富途证券-好市多-COST.US-二季报点评：继续保持销售增长势头，供应链问题整体可控-220308

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事件3月3日美国会员制仓储式零售巨头好市多公布截至2022年2月13日的2022财年2季度的财报，总营收、每股收益超预期，总体毛利率同比下降不及预期。

公司第二季度营收为519.04亿美元，同比增长15.9%，超出预期3.9亿美元；摊薄后每股收益为2.92美元，同比增长36.5%，超出预期0.13美元。

核心观点同店销售额再次实现双位数增长（11.1%），新增门店计划高于去年净销售额与会员费收入均实现增长，推动总营收同比上涨15.9%。

公司第二季度总营收为519.04亿美元，同比上涨15.9%。

其中，净销售额为509.4亿美元，同比上涨16.1%；会员费收入为9.67亿美元，同比上涨9.8%。

疫情影响减弱，同店销售额及门店数量增长推动净销售额增长16.1%。

得益于疫苗的普遍接种和限制措施的放松，消费者得以再次回到商店中购物。

公司第二季度的全球同店销售额同比上涨11.1%（不含汇率和能源影响，下同），美国地区增长率为11.3%，加拿大地区增长最为强劲，为12.4%，国际其它地区增长了9.0%。

第二季度公司继续推进平稳扩张，新增了5家门店，其中美国地区新增了1家门店，国际其它地区新增了4家门店（在欧洲和中国)；截至Q2末，公司共计有828家门店。

预计今年将净新增28个门店。

其2月份美国同店销售额提升至近13%，表明业务势头持续强劲。

2月全球同店销售额增长为10.6%。

其中，美国地区增长12.9%；电商业务可比销售额上涨10.4%。

整体增长率较1月的10.8%略有下滑，主要受加拿大增速放缓和国际市场增速下滑影响。

疫情逐渐好转，电商业务增速放缓至12.6%。

在线上销售额2021财年同期达到75%的增长的情况下，Q2去除外汇影响后的线上销售额同比上涨12.6%，2021财年的高增速主要得益于疫情带来的线上购物的需求增长，2022财年疫情逐步好转，线上销售额的增长有所放缓。

第二季度珠宝、轮胎、个人定制商品、花园用品销售额同比增长最高；公司电商业务最大的板块，包括消费电子、电器、电视等，销售额实现高个位数同比增长。

会员费续订率再创新高至90%，高级会员数占比扩大至42.7%会员费收入、会员卡总数同比上涨，续订率更高。

第二季度会员费收入9.67亿美元，同比增长9.8%，Q1的增速为9.87%，增速环比略有下滑；由于汇率带来了650万美元的负面影响，若不考虑汇率影响，会员费收入将同比增长10.4%。

高级会员数占比进一步提升。

截至第二季度，公司会员卡总数为1.15亿，同比上升6.0%；付费会员卡总数为6340万，同比上升6.2%。

其中，高级会员卡（executivememberships）总数为2710万，同比上涨13.9%。

高级会员有更强劲的消费力，高级会员占付费会员总数的42.7%，Q1占比为42.4%，而销售额达到总销售额的70.9%。

续订率方面，全球续订率为89.6%，环比上涨0.6%；美国和加拿大地区为92.0%，环比上涨0.4%。

续订率的上涨主要得益于会员的自动续订率上升、有更多的普通会员升级成高级会员（平均来看，高级会员比普通会员的续订率更高），以及新会员首年续订率的上升。

供应链和通胀问题整体可控，租用船只增加供应链灵活性毛利率同比略下滑，公司良好的应对供应链问题压力。

公司二季度毛利率为12.31%，同比下降0.32%。

若排除能源影响，则毛利率同比上升0.05%。

鉴于通胀压力持续且不断增加，毛利率表现符合预期。

供应链方面，公司虽然面临集装箱延期、疫情导致的供应链中断等问题，但公司通过提前订购和租用船只等应对措施，大大降低了供应链带来的影响。

加上上季度租用的3艘，目前为止公司共有7艘可供调用的远洋货船，并配备了集装箱。

这些设备可以满足1/4的跨太平洋运货需求，为公司的供应链提供了额外的灵活性。

二季度价格整体通胀水平在6%以下，尽管存在供应链问题，但公司将保持库存，并继续努力尽可能降低成本和减少价格上涨营业利润率为3.49%，上一财年同期为2.99%；营业利润率的上升主要由销售、管理及一般费用率改善推动，二季度销售、管理及一般费用率为8.81%，同比下降0.88%。

实现净利润12.9亿美元，同比增长37%。

其他财务指标：存货账面价值为164.9亿美元，同比增长18.9%，存货周转率为12.10x，上一财年同期为12.07x；由于顾客忠诚度和会员续约率达到了历史最高水平，提升会员费给公司带来的负面影响预期不大，公司表示存在今年提高会员费的可能性但还并未确定。

投资建议在通胀和供应链问题的压力下，二季度公司的同店销售率表现稳定，在美国、加拿大和国际市场上的会员续费率继续创下历史新高，显示出良好的业务韧性；作为大型零售商以租用货船方式将进一步减少供应链的负面影响，相较同行业拥有保持库存和减少价格上涨的实力。

看好公司的长期增长潜力和价值，但应注意当前估值较高风险。

风险提示通货膨胀，疫情反复，供应链中断等。