民生证券-申能股份-600642-公司点评报告：放下包袱，轻装上阵-220309

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事件概述：公司召开董事会会议，审议通过了《关于公司计提资产减值准备的议案》，并聘任陈涛为公司副总裁（主持工作）。

吴忠热电计提减值超5亿。

2021年度公司拟确认各类减值5.17亿元，其中，除信用减值459万元外，全部为计提控股电厂宁夏吴忠热电的资产减值。

吴忠热电由公司2015年收购自国电电力，因宁夏地区电价、热价偏低，且燃煤成本受市场行情波动影响较大，所以自2016年底建成投产后持续亏损，但此前因部分原因未计提减值。

2021年在前所未有的高煤价压力下，吴忠电厂大幅亏损至净资产为负，因此在减值测试评估后计提减值5.12亿元。

资产结构优异，风险相对可控。

与其他火电企业受煤价影响业绩波动较大不同，公司火电板块经营稳健。

因煤耗远低于行业平均水平，煤电板块即使在煤价相对较高时期也能保证盈利，虽2021年极端情况下出现亏损，但情况仍好于绝大多数同业。

此外，两部制的容量电价、气源自给，确保收入、成本均可控，公司气电板块旱涝保收；参股的煤、气、水、核、风各类发电企业以及其他各类金融资产，年均实现投资收益约14亿元，在营业利润中占比超四成且波动性较小。

新能源利润丰厚，发展势头迅猛。

随着装机规模扩张、煤电板块下行，新能源对公司利润的贡献已举足轻重。

在建工程陆续投产、现金流充裕，公司“十四五”规划明确年均新增1.6-2.0GW风、光装机，五年CAGR约40%。

预计到2025年，风、光将在公司装机中占比过半、在发电量中占比约三分之一。

投资建议：公司“十四五”规划明确、管理层调整陆续到位，放下包袱后轻装上阵，可更好地发力双碳目标。

根据此次减值情况调整对公司的盈利预测，预计21年EPS为0.39元（前值0.49元），维持22/23年EPS预测值0.70/0.73元不变，对应3月8日收盘价PE分别为16.5/9.3/8.8倍。

考虑到近期火电板块的股价调整，给予公司2022年12倍PE、目标价8.40元，维持“推荐”评级。

风险提示：1）宏观经济承压降低用电需求；2）燃料价格上涨提高运营成本；3）电力市场竞争降低上网电价；4）供应结构调整压制机组出力。