中信证券-晨光文具-603899-2021年业绩快报：业绩符合预期，传统业务改善可期-220309

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公司发布2021年业绩快报，2021年实现营收176.1亿元，同比+34.0%，归母净利润15.2亿元，同比+20.9%，加权ROE为26.99%，同比+0.08pct；单Q4来看，营收/归母净利润分别为54.6/4.0亿元，同比+18.6%/+17.0%，符合预期。

我们认为传统业务至暗时刻已过，2022年有望逐季改善，全年看收入仍可保持10%~15%稳健增长；新业务发展势头良好，经营质量提升；综上公司基本面正处于改善通道，建议配置。

▍2021年业绩符合预期。

公司发布2021年业绩快报，2021年实现营业收入176.1亿元（未经审计，下同），同比+34.0%，归母净利润15.2亿元，同比+20.9%，加权ROE为26.99%，同比+0.08pct；单Q4来看，营收/归母净利润分别为54.6/4.0亿元，同比+18.6%/+17.0%，符合预期。

▍传统业务（不含晨光科技）：判断2021年收入增速约15%，净利率保持平稳。

我们判断2021年传统业务收入增速约15%左右，21Q4在高基数、部分地区疫情反复和双减政策影响犹在情形下，同时为了帮助渠道去库存，总部主动降低了出货力度，导致21Q4传统业务收入增速环比有所放缓，我们预计在-5%~0%区间。

从最新跟踪情况来看，渠道库存去化效果较为理想，并且21H2压制传统业务表现的诸多负面因素正在缓解，我们认为传统业务至暗时刻已过，已经实质性进入改善通道，预计22Q1传统业务收入增速有望恢复至0%~5%区间，2022年逐季提升态势可期。

利润率方面，受原材料上涨、新变革费用投入影响，我们判断2021年传统业务净利率基本保持平稳；21Q4净利率同比有所提升，判断产品结构性改善、非经常性损益增加（如政府补助等）是主要原因。

▍新业务：2021年发展势头良好，盈利贡献有望逐步增强。

预计科力普2021年收入将超过我们此前预期的75亿元，全年收入增速位于50%~60%区间，净利率同比有所提升达3%+，综上ROE有望超过30%；单Q4来看，预计科力普收入增速30%~40%，得益于IT投入成效释放和人效提升，净利率亦呈现同比改善态势；我们预计2022年科力普收入将达到约100亿元。

九木杂物社2021年虽受疫情反复困扰，但依然保持了稳健向好的发展势头，预计2021年相比2019年同店销售有个位数增长、新增店铺数量超100家，助力全年收入突破10亿体量；利润端，我们判断21H2九木已有盈利贡献，全年接近盈亏平衡。

▍风险因素：传统业务收入增长和利润率低于预期；部分地区疫情反复和双减政策影响；九木拓展低于预期。

▍投资建议：传统业务至暗时刻已过，我们判断2022年逐季改善可期，新业务保持良好发展势头，增长质量逐步提升。

参考2021年业绩快报，我们上调2021年EPS预测至1.64元（原预测1.60元），维持2022-2023年EPS预测1.98/2.40元。

参考DCF估值，给予2022年40xPE，对应目标价80元，维持“买入”评级。