民生证券-时代天使-6699.HK-深度报告：隐形正畸好赛道，国产龙头迎风起-220308

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时代天使：高速成长的中国隐形正畸龙头，规模效应促公司生产成本逐年下降，产品竞争力逐年提升。

公司有望借助股东松柏投资在口腔行业上下游布局实现高速增长：松柏投资专注数字化口腔护理全产业链建设，上游信息化优势精进公司技术，下游牙科医疗机构优势促使公司高速发展。

经济增长推动扩容口腔医疗市场。

高错颌畸形率扩容正畸市场，渗透率提升驱动正畸市场高成长。

患者需求、技术发展、医生赋能，三方推动隐形正畸渗透率提升。

2019年中国人均GDP突破万美元时代，口腔健康支出高增速，推动口腔医疗市场高成长。

“颜值经济”拉动正畸需求，渗透率提升+高错颌畸形率驱动正畸市场高成长。

患者需求、技术发展、医生赋能三方推动隐形正畸渗透率持续提升，隐形正畸有望达千亿市场规模。

公司拓展全科牙医市场，与民营医疗机构建立强黏性，有望促产品持续放量。

正畸医生短缺且培养不易，时代天使积极拓展全科牙医市场以扩大服务人群，全方位的后台支持是公司成功扩展牙医市场的关键。

民营口腔医疗机构占全国口腔医疗机构的83%，时代天使80%的产品销往民营医疗机构建立了较强黏性，后续随着民营医疗机构承接更多的隐形矫治服务，公司有望借势实现产品的持续放量。

先发优势造就自身高品牌效应，累计案例数带来医生强黏性难以超越：时代天使是国内第一家提供隐形矫治解决方案的公司，提供服务已有18年历史，在医生中已经逐渐建立起较高的品牌认知及品牌影响力，先发优势使新入局者难以超越。

医生的强黏性将带来更高的年均单产，构成公司高壁垒。

公司使用新材料MasterControlS体现出更优性能：应力强度？持续度？柔韧度是影响矫治效果的关键因素，时代天使采用材料masterControl及masterControlS在上述指标上均表现优秀。

推出的新一代矫治器材料masterControlS兼具舒适性和良好的控根能力，较masterControl矫治力衰减速度更加缓慢，矫治率高出30%？抗撕裂强度高出50%。

投资建议：预计2021-2023年实现营业收入分别为12.09亿元、15.79亿元以及20.49亿元，归母净利润分别为2.77亿元、3.50亿元以及4.53亿元，经调整净利润分别为3.44亿元、3.81亿元以及4.84亿元，对应PE为83、66以及51。

我们认为公司所在的隐形正畸行业处于高速增长期，公司具有先发优势，其龙头地位稳固，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：1)行业渗透率不及预期；2)专利、法律纠纷；3)行业竞争加剧；4）我国与美国市场并不具有完全可比性，存在测算误。