中信证券-洁美科技-002859-投资价值分析报告：深耕内化载带业务，积极外拓离型膜新材料-220309

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洁美科技是我国创新型高端新材料企业，核心纸质载带业务市占率居全球首位，龙头地位稳固；塑料载带原料逐步实现自给，盈利能力突破；离型膜业务受益于智能手机、新能源汽车等景气度提升，迅速发力。

公司把握行业机遇，各项业务积极扩产。

我们认为，公司深耕载带业务，有望维持高盈利水平，新材料离型膜业务将高速发展，盈利能力将实现跃进。

我们预测2021-2023年公司EPS分别为0.98/1.32/1.74元，给予公司目标价36.3元，对应2021年37倍PE。

首次覆盖，给予“买入”评级。

▍公司为我国薄型载带龙头企业，核心业务营收占比超七成，新材料业务蓄势待发。

公司专注于薄型载带业务，2020年营收14.26亿元，同比增长50%，净利润2.89亿元，同比增长145%，其中核心纸质载带业务占营业收入70%以上，毛利率保持在40%以上，盈利能力强劲。

公司新材料离型膜业务产能与产品质量迅速提升，预计2021/2022年营收同比增加33%/125%，将实现迅速增长。

▍公司纸质载带份额全球首屈一指，原材自供，实施纵向一体化战略。

我们测算2020-2022年纸质载带全球市场空间为19.3/22.2/24.5亿元，公司全球市场份额约53%/61%/64%，始终位居世界第一。

公司实行电子原纸、载带生产与后道加工一体化战略，把握市场机遇实施产能扩张，目前产能为9.12万吨/年，预计2022年下半年产能将达12万吨/年，提升超30%。

同时胶带产能有望由220万卷/年提升至420万卷/年，紧跟产能配套。

公司与日本村田、韩国三星、国巨、太阳诱电、风华高科等知名被动元件企业建立长期合作战略关系，具备极强的核心竞争力。

▍公司塑料载带定位高端、国产替代，自产原材实现突破，毛利率迅速提升。

塑料载带业务满足电子器件包装需求，高端产品主要由3M、怡凡得等国外公司生产，国产化不足。

我们测算2020-2022年全球塑料载带市场空间约为50.3/60.9/65.1亿元，2020年公司国内市占率仅约1.3%，属行业内后起之秀。

公司瞄准高端需求，研习先进工艺，专注技术研发，实现黑色PC粒子自产，并逐步提升原材料自给率，毛利率迅速提升，由2019年28.3%提升至2020年的40%。

公司塑料载带业务将根据客户需求扩产，预计2022年产能将提升约25%，市场占有率进一步提升。

▍离型膜市场空间广阔，布局基膜业务，公司业务高质量发展。

离型膜广泛应用于偏光片保护膜、MLCC电容器承载体等领域，受益于下游需求高景气度，市场空间广阔，我们测算2022年全球MLCC用和偏光片用离型膜市场规模385亿元，约为纸质载带市场空间的16倍。

离型膜供应商主要为日本帝人、三井化学等国外企业，国产能力不足，公司具备前瞻性眼光进行布局，目前具备3亿平米产能。

同时，公司一体化布局，生产离型膜基膜，定位高端，业务由中低端向高端渗透，进入高质量发展阶段。

▍风险因素：下游电子元器件景气度不及预期；中高端离型膜需求低于预期；新产品投产速度低于预期。

▍投资建议：公司是我国创新型高端新材料企业，核心纸质载带业务市占率居全球首位，龙头地位稳固；塑料载带原料逐步自给，盈利能力突破；离型膜业务受益于智能手机、新能源汽车等景气度提升，迅速发力。

公司把握行业机遇，各项业务积极扩产。

我们认为，公司深耕载带业务，有望维持高盈利水平，新材料离型膜业务将高速发展，盈利能力将实现跃进，我们预测2021-2023年公司EPS分别为0.98/1.32/1.74元。

综合PE及PEG估值方法，参考可比公司估洁美科技002859值，按照2021年PE37X，给予目标价36.3元，首次覆盖，给予“买入”评级。