浙商证券-晨光文具-603899-点评报告：21A业绩表现靓丽，坚定看好中期成长-220308

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报告导读公司发布业绩快报：21A收入176.97亿元（+34.02%）、归母净利润15.18亿元（+20.91%）；21Q4收入54.55亿元（+18.57%）、归母净利润4.01亿元（+17.32%）。

高基数、疫情及双减影响下，表现略超此前预期。

投资要点传统业务：21Q4高基数下稳健兑现，22Q1新品表现优秀公司21Q4传统业务兑现稳健，全年预期实现同比增长15%+；近期本轮小学汛拿货稳健、新品表现发力。

展望未来：（1）产品层面，公司重点发力高潜低市占率流量品类，22年聚焦本册等产品市占率提升；（2）渠道层面，公司线下赋能零售终端，降低门店升级门槛（加大标杆店门店比例）的同时通过联盟APP等增强单店运营效率，注重精品大店建设、提升核心商圈占比；线上优化直营结构及经销商分销，聚焦重点品类的份额提升。

伴随全渠道布局、产品持续高端化，坚定看好强运营实力下的成长兑现。

新型业务：科力普表现靓丽，九木经营质量向上（1）科力普：期内公司积极开拓优质客户，包括央企客户如中石化、中国航空工业、中国烟草等；政府客户如深圳市政府、武汉市政府等。

此外，21年初华东智能新仓一期落地，仓储智能化升级；且伴随供应链完善升级，上下游议价能力有望加强，规模效应提升下利润率预期向上。

展望22年，效益提升、新老客户放量&MRO品类开拓下，预期延续30-40%+高增长。

（2）零售大店：21年开店&同店向上、运营质量持续提升，Q3已经实现扭亏为盈；截止至21Q3已有436家九木、60家生活馆，当前坪效已达2万+，预期未来保持年均100家开店速度，看好模式跑通后的业绩放量。

变革在即：五年新征程，价值体系重估2021年晨光开启全新五年战略，战略顺应新时代的人口趋势和消费升级潮流，通过高端化、线上提升等战略举措，数字化、MBS、兼并购等战略支撑,实现“让学习和工作更快乐更高效”的使命和成为“世界级晨光”的愿景。

全新五年计划的核心在于全场景构建，高端化、线上提升、流量把握、全球化布局等是变革重点，目前已经进入了变革加速期，坚定看好超强运营实力下的变革成效、业绩兑现。

盈利预测及估值公司业已迎来变革加速期，持续看好超强运营实力下的业绩兑现，我们预计21/22/23年公司分别实现收入176.07/215.12/264.09亿元，同增34.02%/22.18%/22.76%；归母净利润15.18/18.13/21.55亿元，同增20.91%/19.46%/18.82%，对应PE分别为29.94X/25.07X/21.09X，维持买入评级。

风险提示疫情反复影响需求、原材料价格大幅波动、变革不及预期。