民生证券-永新光学-603297-深度报告：高端显微镜龙头，AI视觉全球化征程-220308

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公司发展步入快车道，成长路径清晰。

公司是国内显微光学仪器龙头厂商，拥有近80年精密光学研发制造历史，同时积极把握智能驾驶及机器视觉机遇，布局条码扫描及机器视觉镜头、车载光学、激光雷达光学部件等新兴光学元组件，公司规划通过几类产品轮番突破带动销售的大幅增长。

2021业绩快报显示，光学元组件业务实现收入4.88亿元，同比增长57%，营收占比60.7%；显微镜产品实现收入3亿，同比增长21%，占比37%。

2022年预计高端仪器方面会有较大突破，2023-2025年间，公司将在保持原有业务增长的基础上，重点拓展车载光学及激光雷达业务领域。

掌握显微镜制造关键技术，将受益高端显微镜国产替代。

2020年，中国显微镜市场规模约24亿元，全球市场规模约104亿美元。

而中国显微镜出口数量远高于进口数量，但出口金额远低于进口金额，主要系我国高端显微镜主要依赖进口，国产替代箭在弦上。

永新光学在高教类、科研类显微镜已具有一定市场影响力，当前已规模量产高端共焦显微镜，打破国外徕卡、蔡司、尼康、奥林巴斯等厂商的垄断，根据公司回复函公告，2021年公司高端显微镜（均价约2万元/台以上），销售收入已达约6000万元。

近年来一系列光学产业支持政策的推动，叠加国内下游应用需求较快上升，高端显微镜对收入贡献将进一步增强。

积极拥抱智能化变革，化身AI人工智能之眼。

1）激光雷达：据高工智能汽车数据，2021年1-11月，L2级ADAS新车前装搭载率达18.61%，自动驾驶临近L2向L3级自动驾驶跨越窗口期，激光雷达必要性凸显。

同时，激光雷达镀膜需满足抗激光损伤等特性，具有一定技术壁垒。

公司依托镀膜等优势，强势切入激光雷达赛道，供货innoviz、禾赛、麦格纳等行业领先厂商。

2）车载镜头：量价齐升黄金赛道，市场空间广阔。

公司已向索尼批量供应车载镜头前片产品，有望逐渐布局车载镜头环节。

3）条码扫描：从商超等传统应用场景，逐渐渗透到工业4.0等自动化的应用场景。

条码识别设备供应商格局稳定，公司与讯宝、得利捷等厂商合作历史悠久，占据优势地位。

4）机器视觉：全球机器视觉下游，基恩士、康耐视占据50%份额，永新光学绑定康耐视分享增长红利。

公司的液体变焦镜头全球第一批量产，技术优势明显。

投资建议：预计公司21-23年营收为8.0/11.0/15.5亿元，归母净利为2.6/2.8/3.8亿元，对应PE为44/41/30倍，公司22年PE倍数低于可比公司平均（51倍），公司为国产高端显微镜龙头，智能化打开成长空间，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示：核心技术流失风险，市场拓展风险，主要销售国贸易政策变化风险，股东减持风险。