中银国际-星源材质-300568-业绩大幅增长，产品结构优化-220308

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公司发布2021年年报，盈利同比大幅增长；公司隔膜业务量利齐升，新增产能顺利投放，湿法产品上量明显；维持增持评级。

支撑评级的要点公司2021年盈利同比大幅增长，符合预期：公司发布2021年年报，全年实现营业收入18.61亿元，同比增长92.48%；盈利2.83亿元，同比增长133.49%；扣非后盈利2.96亿元，同比增长235%。

公司同时公告，拟每10股派发现金红利0.5元（含税），以资本公积金向全体股东每10股转增5股。

公司此前预告2021年盈利2.8-2.9亿元，年报业绩符合预期。

隔膜量利齐升，湿法产品贡献显著增量：公司2021年实现隔膜销量12.2亿平，同比增长74.25%，销售额18.42亿元，同比增长109.71%，平均结算单价1.51元/平；毛利率37.75%，同比提升6.47个百分点，单平毛利0.57元，同比增长45.24%。

子公司常州星源（湿法）收入7.05亿元，同比增长78.79%，净利润1.29亿元，同比增长65.36%。

2021年公司海外收入3.95亿元，同比增长71.39%，毛利率51.37%，同比提升8.67个百分点。

经营现金流亮眼，期间费用下降明显：公司经营活动产生的现金流量净额为3.99亿元，同比增长38.78%，其中Q4为1.21亿元，同比大幅增长1085.86%，环比增长5.23%，显示出公司持续向好的盈利质量。

公司2021年期间费用率为20.71%，同比降低3.45个百分点。

新增产能快速释放，与海外客户深化合作：公司“年产36,000万平方米锂离子电池湿法隔膜项目”已经完成建设并向客户大批量供货，“超级涂覆工厂”项目部分产能完成建设并向客户大批量交货。

预计公司2022年产能将达到20亿平以上。

此外，公司陆续与NorthvoltAB、LG新能源签订了供应保证协议，深化合作关系。

估值在当前股本下，结合公司2021年年报与行业供需情况变化，我们将公司2022-2024年的预测每股盈利调整至0.87/1.31/1.78元（原2022-2023年预测摊薄每股收益为0.66/1.04元），对应市盈率37.3/24.9/18.3倍；维持增持评级。

评级面临的主要风险原材料价格出现不利波动、新能源汽车产业政策不达预期、新能源汽车产品力不达预期、产业链需求不达预期、疫情影响超预期。