浙商证券-恒立液压-601100-点评报告：业绩符合预期；产品结构改善驱动持续增长-220309

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2021年业绩符合预期：全年营收同比增长19%，净利润同比增长20%2021年公司实现收入93亿元，同比增长约19%，实现净利润约27亿元，同比增长约20%，扣非净利润约26亿元，同比增长约17%，业绩符合预期。

2021年Q4单季度实现收入约21亿元，同比减少16%；实现净利润7.1亿元，同比减少9%；扣非净利润约6.4亿元，同比减少10%。

2021年净利率同比提升0.15Pct，主要源于产品结构和经营管理持续改善2021年全年净利率28.9%，同比提升0.15pct；Q4单季净利率为33%，同比和环比分别提升2.4pct和3.8pct。

公司克服原材料涨价、下游景气下滑和人民币汇率升值等不利因素影响，凭借产品结构、经营管理的改善取得净利率持续提升。

Q4净利率提升较大主要因为产品结构改善、研发费用加计扣除和政府补助增多。

2021年收入增长主要驱动：泵阀收入增长38%，非标油缸收入增长24%1）2021年挖机行业销量同比增长4.6%，公司挖机油缸产品收入同比增长12%，高于下游行业增长，挖机油缸市占率持续提升；2）非标油缸：高空作业平台、盾构机和海工装备维持高增长，新开拓军工、新能源等新领域客户，非标油缸产品收入同比增长24%；3）液压泵阀：新增产能释放，中大挖泵阀市占率快速提升，预计中大挖泵阀市占率提升6pct，泵阀产品收入同比增长38%。

拟投产能全面迈向高端化、电动化和全球化；2022年调整之后将再出发公司公告拟定增不超过50亿元用于恒立墨西哥（11亿）、线性驱动器（14亿）、通用液压泵技改（2.9亿）、超大重型油缸（1.4亿）等项目，产品布局迈向高端化、全球化和电动化。

2022年是公司调整之年，预计募投项目投产后公司通用泵阀、非标油缸、电动缸和海外市场的产能将大幅增加，将重新进入增长通道。

成长路径明晰：国产替代+品类扩张+电动化+全球化，有望成为全球龙头成长路径：1）国产替代，存量产品市占率提升；2）从挖掘机行业向非挖掘机工程机械行业渗透；3）从工程机械行业向通用领域拓展；4）产品品类拓展，泵阀马达复制油缸成长路径；5）电动化实现技术升级；6）全球化成长空间更大。

盈利预测及估值预计2021-2023年营收为93/98/112亿元，同比增长19%/5%/15%，归母净利润为27/28/33亿元，同比增长20%/5%/16%，对应PE27/26/23倍。

维持买入评级。

风险提示：地产基建投资下滑；原材料价格超预期上涨；。