浙商证券-拼多多-PDD.US-点评报告：Q4业绩前瞻，社区团购初现王者气象-220308

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报告导读我们预期，拼多多Q4实现Non-GAAP下净利润26.8亿，同比扭亏为盈，环比下降14.9%。

我们认为，未来一年，社区团购业务将显著性获取市场份额，并且保持UE亏损稳中有降。

电商业务利润会超预期浮现。

我们用分部估值法得出公司价值约777亿美元，对应股价62.00美元，给予“买入”评级。

投资要点我们预期，拼多多Q4实现收入282亿，同比增长6%，若扣除1P业务，实现收入279亿，同比增长32%。

实现Non-GAAP下净利润26.8亿，同比扭亏为盈，环比下降14.9%。

我们判断，在未来一年，拼多多社区团购业务将显著性的获取市场份额，并且保持UE亏损稳中有降。

我们预期，22年拼多多的社区团购业务将实现约1600亿GMV，同比增长约80%，UE亏损将从Q3的-10%左右降到-5%左右。

而主要竞争对手美团，在巨大的UE压力之下，将走向边际的战略收缩。

这种此消彼长，将促使拼多多的市场份额由30%左右提升到40%左右。

这主要来自于拼多多社区团购业务和电商的有效协同，可以降低零售环节的成本和损耗。

我们判断，电商业务已经度过高速成长期，未来GMV增速中枢将显著下移，或低于市场预期，但利润会超预期的快速浮现。

我们预期，拼多多Q4GMV将达到6300亿，同比上升约16%。

同时，OnlineMarketingService货币化率达到3.6%，同比上升0.1pct，环比上升0.2pct，主要来自于百亿补贴商品的占比提升和其它高单价商品占比的上升。

我们预期拼多多的OPEX占收入比重略有下降，但来自于电商业务的大幅下降，来自于社区团购业务的大幅上升。

综合来看，电商业务的利润将超预期的浮现。

总体而言，我们判断电商业务收入增速低于预期、利润增速高于预期的主要原因包括：1、拼多多的电商业务，在经历了品牌化转型低于预期、利润导向下战略向阿里趋同、抖音快手电商崛起之后，公司的电商战略已经出现巨大变化。

2、抖音快手的电商业务，战略聚焦在品牌商品，拼多多所擅长的白牌商品受到的冲击会更小，这保障了公司货币化率提升、OPEX削减的能力。

我们按照分布估值法，测算拼多多电商业务价值4050亿，社区团购业务价值860亿，4910亿人民币，约合777亿美金，对应股价62.00美金，给予“买入”评级。

我们认为后续的催化剂可能是社区团购业务竞争对手的战略调整。

风险因素：竞争对手（尤其是阿里）在社区团购业务的战略投入、抖音快手直播电商业务对白牌的冲击高于预期。