中诚信国际-2022年2月图说债市月报：“两会”后债市走势如何？-220308

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热点关注：两会释放的信号短期或对债市情绪形成一定扰动。

宏观经济目标方面，稳增长意图明显，财政目标表述整体也偏向积极，此外，报告再次确认了目前的宽信用预期。

接近预期上限的GDP目标、积极的财政政策表述以及不断升温的宽信用预期，短期内或扰动债市情绪，对收益率形成一定上行压力。

目前10年期国债收益率收于2.81%左右，预计在3月中旬经济数据发布前，收益率存在小幅上行的空间。

从中期来看，收益率尚不具备大幅上行的基础。

主要基于以下几点因素：一是随着稳增长预期的消化，债市走势仍将回归资金面主导。

二是从外部环境的增量因素来看，地缘政治冲突对我国债市影响有限。

三是宽信用担忧或降温，对债券收益率负面影响边际减弱。

综上所述，目前债券收益率不具有大幅上行的基础，或在3月中旬经济数据发布、市场分歧统一后收益率出现下行。

市场回顾：2022年2月，一级市场发行情绪平淡，债券发行利率在此前LPR调降的引导下继续呈现普遍下行的趋势。

二级市场方面，上月美联储加息预期不断升温，加之俄乌冲突升温、广州下调首套房贷款利率等事件引发市场关注，市场交易情绪火热，日均交易量较上月明显增加；二级市场收益率则在月初美联储加息预期升温、月末俄乌冲突爆发及广州调整房贷利率等多重利空影响下普遍呈现上行趋势。

信用风险释放趋缓，根据公开信息，2月未发生实质性违约事件，展期事件环比也有所减少。

信用风险：2月，债券市场无新增违约主体，月度滚动违约率为0.26%，较上月下降0.23个百分点。

宏观与资金环境：2月，官方制造业采购经理指数（PMI）为50.2%，比上月上升0.1个百分点，继续高于临界点。

具体来看，制造业生产活动扩张有所放缓，但市场需求恢复明显加快。

2月，制造业生产指数为50.4%，比上月下降0.5个百分点，而制造业新订单指数则较上月上升1.4个百分点至50.7%，重回扩张区间。

分行业看，医药、专用设备、汽车等行业生产指数和新订单指数均高于54.0%，行业发展较快；但非金属矿物制品、黑色金属冶炼及压延加工等行业生产指数和新订单指数均低于46.0%，行业供需偏弱。

一级市场：2月，信用债发行有所降温，发行规模共计8087亿元，环比减少42.5%，日均发行规模为505.46亿元，环比减少21%；净融资额较上月减少7089亿元至2389亿元。

二级市场：2月，二级市场债券成交总额为18.39万亿元，日均成交额为11494亿元，日均成交额较上月增加14.9%。

春节期间，海外主要经济体流动性紧缩预期不断升温，各发达国家国债收益率快速上行，受情绪传导，国内债券收益率亦呈上行走势。

中旬，在国内通胀数据相对温和，市场流动性总体充裕的背景下，市场情绪得以缓和，支撑债券收益率走势回落。

月末，受俄乌冲突爆发和广州房贷利率调降等多重利空因素影响，收益率再次走升。

截至2月末，各期限国债收益率较上月末普遍上行5bp-20bp。

各期限中短期票据收益率普遍上行6bp15bp。