华西证券-晨光文具-603899-Q4业绩超预期，基本面改善向上得到验证-220308

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事件概述：晨光文具发布2021年业绩快报：2021年公司实现营收176.07亿元，同比+34.02%；归母净利润为15.18亿元，同比+20.91%。

其中，Q4单季度营收为54.55亿元，同比+18.59%；归母净利润为4.01亿元，同比+17.00%。

在上年同期高基数、双减政策冲击、疫情反复以及原材料价格上涨的背景下，Q4单季度公司收入、利润仍保持15-20%的增速，业绩表现略超我们此前预期。

分析判断:21年完美收官，业绩再创历史新高。

21年公司积极应对双减政策冲击、疫情反复影响以及原材料价格上涨等多种不利因素的影响，全年实现收入、归母净利润分别为176.07、15.18亿元，同比分别+34.02%、+20.91%，收入及利润水平再创历史新高。

分季度看，Q1/Q2/Q3/Q4收入分别为38.12/38.74/44.65/54.55亿元，同比分别+82.96%/+44.68%/+18.25%/+18.59%；归母净利润分别为3.28/3.38/4.51/4.01亿元，同比分别+42.50%/+44.34%/+0.57%/+17.00%，其中，21年下半年收入端在上年同期高基数的背景下，同比增速相对上半年略有放缓，但仍保持18%以上的增速；利润端则受原材料价格上涨影响，成本端承压，利润增速略低于收入增长，其中，Q4单季度得益于公司高端化战略推进、产品提价落实以及科力普利润的快速释放，公司整体利润增速环比提升明显，业绩增长略超我们此前预期。

传统业务提质增效，科力普进入利润释放期。

分业务来看，1）传统业务：受双减政策、疫情反复以及原材料价格上涨等影响，预计2021年增速有所放缓，短期业务承压。

但我们认为晨光在传统业务的品牌力、渠道力、产品力仍保持领先的优势，筑造的护城河并没有变化，此外，2021年是公司新的五年战略开局之年，公司要用新发展理念提高发展质量和效益，传统业务加快推进产品结构优化及终端门店升级，客单价、单店收入以及盈利能力有望进一步提升，且中长期看，得益于国内市占率提升、海外市场发力，预期公司传统核心文具主业中期仍将维持10%-15%的增长。

2）办公直销业务科力普：预计2021年受益于中标客户增加，体量迅速壮大，且随着供应链的持续优化，对上下游产业链的议价能力进一步提升，盈利贡献扩大。

我们认为，科力普所面对包括政府、央企、500强企业等大中型客户在内的大办公市场空间巨大，随着中标客户的逐渐增加，科力普规模逐步提升，预计2022年有望迈入百亿元规模，随着规模的壮大，公司对上下游议价能力提升，盈利或将加速释放。

3）新零售九木杂物社：预计2021年随着客流的恢复、门店持续推进以及经营坪效提升，预计收入规模保持快速增长，盈利水平持续改善。

九木杂物社模式成熟，且不断践行晨光品牌和产品升级的桥头堡和全国领先的中高端文创杂货零售品牌定位，未来成长可期。

投资建议：我们认为晨光传统业务产品渠道升级所带来量价提升空间，新业务正在迈入收获期，公司逐渐由文具龙头向文创巨头持续转型升级，看好其发展前景，近期公司已公告控股股东增持计划期限届满（科迎投资和杰葵投资合计增持1.76亿元），彰显公司未来发展信心。

我们维持此前盈利预测，预计22-23年营业收入分别为215.63/265.90亿元；EPS分别为1.97/2.39元，对应2022年3月8日48.99元/股收盘价，PE分别为29/24倍，维持公司“买入”评级。

风险提示传统文具需求大幅下滑风险；新业务不及预期风险。