浙商证券-贵州茅台-600519-2022年1~2月经营数据点评：符合预期，继续看好营销改革超预期表现-220308

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事件公司发布公告显示，2022年春节期间，贵州茅台酒股份有限公司产品销售势头向好，市场呈现旺销态势，顺利实现了“开门红”。

经公司初步核算，2022年1-2月，公司实现营业总收入202亿元左右，同比增长20%左右；实现归属于上市公司股东的净利润102亿元左右，同比增长20%左右。

投资要点业绩符合预期，我们看好贵州茅台后续加速发展和改革超预期。

业绩层面：我们此前预测Q1利润增速19-20%（市场预期15%），验证此前观点。

近日调整主因市场避险情绪及北向资金流出，公告有望提振信心。

政策层面：（1）此前丁雄军曾表示不能“踩小步”、要“大踏步”。

（2）1月国务院发布文件显示，支持贵州发展，发挥赤水河流域酱香型白酒优势。

（3）2月贵州省曾提出2022年将建设以茅台酒为引领的贵州酱香白酒品牌舰队，确保白酒产业增加值增长20%以上等政策性支持亦为贵州茅台加速发展奠定基调。

我们继续看好茅台加速发展和改革超预期。

1-2月经营数据高增，主因非标及直营渠道占比提升贡献利润。

1、茅台的产品结构提升：非标&系列酒产品提价/结构提升显著贡献业绩非标产品提价叠加结构提升：1月精品和年份15年提价，同时非标产品部分经销配额转至直营店提货进一步实现提价，从而实现利润增厚。

系列酒提价：2022年1月，公司对金王子、酱香经典、汉酱等6个单品提价10-15%，主力产品全面提升至200元以上。

新品发布/生肖酒提前投放。

公司发布新品1935（1-2月发货量或为600-800t，据测算预计贡献超10亿收入，全年量增或达2500-3000吨）；发布新品珍品；生肖酒较去年提前投放；经销商可执行非标产品计划外配额。

2、直营渠道占比提升显著。

2月1935第二批产品已投放系列酒经销商及自营店，预计直销渠道占比超去年同期17.5%水平。

总体来看：1-2月贵州茅台仍呈现供需紧平衡，散茅、箱茅批价分别稳定在2750-2900元/3100-3300元左右；新品1935批价从刚上市的1800元逐步回落至1600元左右，市场反馈积极，预计后续放量将为全年业绩稳健增长奠定基础。

短期看：茅台酒系列酒双轮驱动，新领导上任系列举措将落地。

22Q1业绩：考虑到22Q1公司推出新非标产品+对年份15进行提价+低基数，预计利润端可达20%增速；22年业绩：1）从量角度看，考虑到今年茅台酒投放量仅约3.6万吨，十四五末预计或5万吨，2022年往回溯的4年为茅台酒基酒产量大年，预计2022年茅台酒量增或超预期；2）从价角度看，非标量价双升叠加直营渠道占比进一步提升将为主方向（符合增强价格管控策略），新领导上任后，预计将推出更多营销改革举措或亦利于增厚业绩。

中长期看：迈入十四五，走好茅台之路，“五线”发展道路。

考虑到需求端表现强劲、公司不断加大监管力度、产量稳步提升（2021年茅台基酒产能目标为5.53万吨，系列酒产量目标为2.9万吨；十四五期间规划茅台酒系列酒实现双5.6万吨产能）、技改项目稳步推进（2020年9月茅台“十三五”茅台酒技改扩建项目全面完工，新增的茅台酒基酒设计产能4032吨于2021年释放，同时3万吨酱香系列酒技改项目稳步推进）、渠道改革加速落地，预计2022年茅台酒量价或超预期，推动报表端加速，在迈入十四五，公司将走好茅台之路，“五线”发展道路，坚持“双打造”、“双巩固”，聚主业，调结构，强配套，构生态，未来业绩确定性强。

盈利预测及估值预计2021~2023年公司收入增速分别为11.2%、18.7%、13.6%；归母净利润增速分别为11.3%、20.1%、15.0%；EPS分别为41.4、49.7、57.1元/股；对应PE分别为42、35、31倍。

考虑到公司具有较强成长性及业绩确定性，给予买入评级。

风险提示：1、宏观经济下行；2、疫情影响超预期。