东方证券-网易-9999.HK-2021年报点评：期待《暗黑破坏神》、《哈利波特》等手游持续推动海外业务增长-220308

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核心观点公司Q4实现营业收入243.74亿元，同比增长23.33%，环比增长9.83%。

主要由在线游戏服务业务强劲而稳健的增长所驱动。

公司毛利率53.00%，同比上升3.40pp，环比下降0.22pp。

公司Q4营业开支为83.1亿元，同比增加20.15%，环比上升3.42%。

公司Non-GAAP净利润为65.96亿元，同比增长312.74%，环比增加70.97%。

游戏：Q4收入173.98亿元，同比增长29.83%，环比增长9.42%；毛利率64.14%，同比上升1.02pp，环比下降0.40pp。

同比增长主要系《哈利波特》手游、《永劫无间》PC等带来增量。

22Q1来看春节期间产品流水较为稳定，22Q2起预计《暗黑破坏神》全球、《哈利波特》海外、《黎明杀机》海外等项目将陆续上新，持续驱动22年游戏业务增长。

有道：Q4收入10.49亿，同比增长22.62%，环比增长0.94%。

毛利率为42.50%，同比下降4.20pp，环比下降10.10pp，主要由学科类课外培训业务的变化所致。

云音乐：Q4收入18.89亿，同比增长23.87%，环比下降1.84%。

毛利率为4.09%，同比上升11.19pp，环比上升1.89pp。

同比主要得益于社交娱乐服务收入增长。

创新及其他业务：Q4收入37.53亿元，同比上升0.62%，环比上升25.96%。

主要得益于广告业务的增加。

毛利率为26.80%，同比下降1.40pp，环比上升2.60pp。

其毛利率环比增加主要由于广告业务毛利率的增加。

盈利预测与投资建议在版号停发的当下，公司经典IP《梦幻西游》、《大话西游》保持稳定，Q3新游《哈利波特：魔法觉醒》、《永劫无间》带来22年增量贡献。

后期《暗黑破坏神：不朽》、《哈利波特》海外、《黎明杀机》手游、《永劫无间》主机板等国内、出海将多线程发力，带来强劲增长动力。

我们预测公司2022-2024年归母净利润分别为181/214/240亿元（原22~23预测值为178/192亿，因海外管线增加调高盈利预测），eps别为5.24/6.19/6.96元。

采用SOTP估值，给予目标价117.5人民币/145.1港元，维持“买入”评级。

风险提示新游戏上线表现不及预期；有道亏损率提高；游戏版号审批的不确定性；游戏净利率波动性较大等。