湘财证券-策略研究深度报告：A股年初至今下跌原因分析-220308

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2022年初至今，A股市场持续下跌。

截至3月8日13:20，上证综指跌8.59%，深证成指跌16.59%，创业板指跌21.20%。

A股下跌的内外因素内因起决定作用，外因起促进作用。

价格围绕价值波动是股市运行的底层逻辑。

A股下跌的根本原因在于2018年以来结构性牛市涨幅过大，估值过高。

注册制逻辑下上市公司整体供大于求，优质公司相对稀缺，过多资金追逐相对稀缺的优质股权带来蓝筹泡沫化，引发2019-2021年结构性牛市。

疫情期间美联储天量货币宽松的外溢效应，加速了泡沫化进程。

沪深300指数ttm市盈率从疫情爆发前2020年2月初的12倍抬升到2021年2月高点17倍，抬升幅度41.6%；标普500同期从25倍抬升到2021年4月最高42倍，抬升幅度68%。

无论A股或美股，长期指数年化收益率均在10%左右。

为应对疫情天量货币宽松导致的短期估值大幅抬升，也将随着货币紧缩周期的到来而回落至正常水平，甚至因其他额外因素出现超调。

俄乌冲突加速美联储缩表加息周期下的美元回流进程，以及此过程中伴随的全球流动性冲击。

动乱的欧洲不足以保证美国在此轮周期中实现美元顺利回流本土的战略意图。

中国人民币资产正逐渐成为成为欧洲乃至全球资本避险地的选择之一，后续可预见中美全方位摩擦的升级，应对此做充分准备。

监管收紧下的基金赎回潮、两融及私募产品强平潮等强制去杠杆过程正在进行中。

对于客观上具有紧缩去杠杆效应的政策，应当尽量避免在市场下行期间密集出台，避免类似2015年因场外配资去杠杆引发的系统性风险再现。

对未来的研判短期看，国内经济面临全球大宗商品输入通胀、疫情反复、房地产债务风险化解、能源结构调整、产业转型升级、互联网反垄断、教育医疗行业政策性调整等挑战，经济短期存在下行压力。

且随着美联储本月中旬开启缩表加息，全球流动性边际收紧时点将近，叠加地缘政治不稳定因素影响，高估值板块仍面临估值回落的调整压力。

长期看，随着疫苗接种有序推进疫情终将走向终结，地缘危机等短期因素不影响我国经济稳健发展的长期趋势，缘起于美联储货币超发的通胀也终将随着美联储缩表加息得到控制，股市基本面短期虽有波动，但中长期上行趋势不变。

在本轮下跌之后，回归合理估值区间的板块及个股将重新具备长期投资价值，市场届时将迎来新一轮的“价格围绕价值波动”周期。

风险提示疫情长期化；全球流动性边际收紧；美联储加息缩表力度超预期；俄乌地缘危机升级。