华金证券-新股专题覆盖：鹿山新材-220308

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投资要点◆本期共1家公司询价，3月11日（周五）主板上市公司“鹿山新材”将询价。

◆鹿山新材（603051）：公司专注于绿色环保高性能的高分子热熔粘接材料研发、生产和销售，产品广泛应用于复合建材、能源管道、高阻隔包装、光伏新能源、平板显示等多个领域，是国内领先的高性能热熔粘接材料企业之一；主要产品包括功能性聚烯烃热熔胶粒及热熔胶膜产品等。

公司2019-2021年分别实现营业收入7.95亿元/10.12亿元/16.93亿元，2019-2021年YOY依次为3.74%/27.24%/67.39%,三年营业收入的年复合增速30.2%；实现归母净利润0.72亿元/1.16亿元/1.14亿元，2019-2020年YOY依次为50.16%/60.88%/-1.93%，三年归母净利润的年复合增速33.3%。

根据公司初步预测，2022Q1归母净利润同比增长0.89%-11.15%。

投资亮点：1、受益于太阳能电池封装胶膜下游需求良好及公司2020-2021年相关产品线产能得以扩张，预计将带动公司业绩向好。

公司2020年下半年开始新增太阳能电池封装胶膜产能并于2021年上半年陆续释放。

受益于2020年以来下游光伏行业发展回暖，及碳达峰碳中和发展目标下光伏产业的中长期景气预期，预计光伏胶膜市场需求也有望持续增长，并预计将拉动公司业绩向好。

2、功能性聚烯烃热熔胶细分领域竞争格局更多呈现头部集中的发展趋势，公司已经取得明显的竞争优势。

公司多种产品已逐步实现进口替代；其中复合建材热熔胶产品已应用于国内外多个大型工程，并应用于中国高铁列车车厢制造；油气管道防腐热熔胶覆盖中石油、中石化、中海油、宝钢股份、华菱集团、金洲管道等下游知名客户及多个国内外重大工程项目；同时，在中高端以进口为主的高阻隔包装市场，公司热熔胶产品则主要与三井化学、陶氏化学等国际巨头直面竞争。

3、公司自主研发的热塑型光学透明胶膜可对传统液体胶粘剂产品及OCA、LOCA等胶粘剂产品实现有效替代，目前在平板显示产品已经开始成功应用；伴随着公司募投投入及热塑型光学透明胶膜产能提升，有望逐渐给公司带来较好的业绩回报。

2018-2021H1公司热塑型光学透明胶膜销量分别为15.79、25.03、42.37和23.31万平方米，呈逐年较快增长态势。

同行业上市公司对比：鹿山新材同行业上市公司主要有福斯特、上海天洋、赛伍技术和海优新材等，其中，同行业上市公司主要集中在热熔胶膜细分产品领域，包括福斯特、赛伍技术和海优新材等上市公司主要收入基本来自于下游光伏产业。

假设仅以上述同行业上市公司来看，平均收入规模（前三季度）为34.41亿元，平均PE-TTM（剔除负值）为55X。

比较而言，由于福斯特规模较大，拉高了同行业上市公司的平均收入体量，公司体量远低于行业平均水平；而具体公司对比来看，公司规模体量与赛伍技术和海优新材更为相当，毛利率及业绩增速变化也与赛伍技术和海优新材更为相似。

◆风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。