信达证券-点评报告：出口超预期来源于价格-220308

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2022年1-2月我国出口金额同比增速16.3%，高于预期15.5%，环比增速-18.14%，高于往年同期出口环比均值-20.4%。

超预期原因主要是：首先，超预期主要得益于价格支撑（出口金额同比增速远高于出口数量增速，且数量同比较往年大幅回落）。

俄罗斯乌克兰冲突和疫情反复下，全球物资存在供需缺口、航运不畅抬高运输成本，原油价格推升了整体物价水平，支撑了本月的出口。

其次，疫情反复阻碍了欧美主要国家供应链的生产修复，机电类产品出口同比虽然回落，但是集成电路（组成半导体和芯片）出口仍有支撑；汽车出口延续了高增长。

得益于制造业产业升级加强，汽车及底盘占整体出口金额比重从2021年0.43%提高至0.73%。

地产后周期耐用消费品出口明显转弱；服饰类出口放缓，和出行相关的商品出口增速仅小幅回落；防疫物资出口受疫情影响有所回升，但是其增加或减量对整体出口影响微乎其微。

2022全年来看，出口增速大概率较2021年边际放缓，第一，随着欧美主要出口国家供应链的生产修复，从我国进口的主要机电类产品（支撑我国2021年下半年每月千亿出口金额的商品）的需求会边际放缓。

当下美国商业销售额同比增速和制造业库存同比皆出现向下拐点。

第二，随着其他主要制造国生产端修复，我国对这些国家的出口替代效应将会减弱；第三，全球供需缺口缓解，商品价格回落，可能会压低我国出口。

第四，中国2021年出口同比基数较高。

我国出口领先于国内制造业投资，预计2022年制造业投资同比增速也会放缓。

各国出口较去年同期皆大幅回落，受价格支撑欧洲出口同比24.2%，下显现在CCFI欧洲航线指数再次飙升。

俄罗斯1-2月出口同比41%，可能与俄罗斯地缘政治紧张有一定关系，值得继续观察。

但俄罗斯并非我国主要出口国，对我国整体出口影响有限。

进口水平主要受价格支撑。

全球原油价格上涨，煤及褐煤、原油、成品油和天然气，这四类能源商品进口数量同比呈现低增长(煤、原油和天然气进口同比为负增长)，但是进口金额同比增速却十分强劲，足以说明价格支撑了进口水平。

乌克兰和俄罗斯冲突影响了粮食供应，1-2月粮食和大豆价格高涨，也助推了整体进口金额。

风险因素：全球疫情超预期，乌克兰和俄罗斯冲突超预期。