天风证券-物流行业：商品涨价，大宗供应链α和β共振-220308

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供应链服务渗透率提升商品涨价推动更多制造企业采用供应链服务。

一是价格管理需求增加。

2021年大宗商品价格大幅上涨，部分制造企业毛利率大幅下降。

采用供应链服务，在签订销售合同时就能锁定原材料价格，保持毛利率稳定。

二是融资需求增加。

原材料涨价，在途存货、流动资金需求增加，供应链企业能提供垫资服务。

三是制造业提质增效、转型升级，专注于核心环节，供应链服务外包。

大宗供应链企业提供专业化的原料采购、价格管理、库存优化、物流配送等服务，推动制造企业提高运营效率。

供应链行业集中度提高商品价格大幅波动促使头部公司份额提升。

一方面，商品价格大涨大跌，会使价格管理能力弱的中小供应链企业淘汰出局，市场份额向稳健经营的头部公司集中。

另一方面，商品涨价增加融资需求，资金实力弱的中小供应链企业被迫舍弃部分业务，客户向头部公司集中。

头部公司批量采购、融资成本、周转效率、风控水平等方面优势明显，市场份额持续提升。

大宗供应链行业已经形成建发股份、厦门象屿、厦门国贸、物产中大、浙商中拓等头部公司明显领先的竞争格局。

商品涨价加速盈利增长在商品涨价阶段，供应链企业的盈利都加速增长。

供应链企业把货值计入营业收入，商品涨价推动营业收入增长。

收取服务费的模式下，利润率保持稳定，所以盈利随收入增长。

2016-17年、2021年大宗商品价格大幅上涨，头部供应链企业的盈利都加速增长。

俄乌冲突反映出东西方国家的对立，全球能源、矿石、制造、科技等产业链可能重构，贸易壁垒已经开始引发资源价格大涨，未来商品价格可能长期处于高位，大宗供应链有望迎来繁荣期。

推荐浙商中拓和建发股份推荐高成长的浙商中拓和高股息的建发股份，关注厦门象屿、厦门国贸、物产中大。

供应链企业垫资模式下应收款庞大、现金流较差，导致PE接近银行股。

但是头部供应链企业高增长，eps增长有望推动股价上涨。

浙商中拓激励优厚，2016-21年净利润年化增速46%，未来有望持续高增长。

我们预计建发股份2021年股息率在6%左右，未来盈利有望持续较快增长。

此外，厦门象屿、厦门国贸、物产中大的盈利也较快增长。

风险提示：大宗商品价格大幅下跌，基建和房地产增速下滑，信用环境宽松。