华西证券-双良节能-600481-业绩增长强劲，单晶硅业务取得初步进展-220307

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事件概述公司发布2021年年报。

2021年公司实现营业收入38.30亿元，同比+84.87%；实现归母净利润3.10亿元，同比+125.68%，实现扣非归母净利润2.38亿元，同比+135.71%。

分析判断:多晶硅还原炉营收亮眼，单晶硅业务取得初步进展受益于“双碳”政策推动及光伏行业景气度提升，公司节能节水业务营收出现大幅增长，多晶硅还原炉订单同比增加7倍以上，致使公司2021年营收和归母净利润均得到较大幅增长。

单季度来看，21Q4公司实现营收15.62亿元，同比+84.28%，环比+53.47%；实现归母净利润1.33亿元，同比+61.78%，环比+78.3%；扣非归母净利润达到0.83亿元，同比+23.91%，环比+18.87%。

分产品来看，2021年公司溴冷机（热泵）业务营收11.94亿元，同比+40.02%，营收占比同比减少9.99个百分点至31.19%；空冷业务营收9.54亿元，同比提升32.13%，营收占比同比减少9.94个百分点至24.9%；换热器营收4.10亿元，同比+59.29%，营收占比同比下降1.72个百分点至10.71%；多晶硅还原炉业务营收达到9.79亿元，同比+453.60%，营收占比达到25.55%。

另外，公司新业务在21Q4取得初步进展，182mm、210mm方锭/硅片均有出货，单晶硅及其制品营收达到2.35亿元，营收占比达到6.14%。

费用率大幅下降，盈利能力得到进一步提升盈利能力方面，受原材料价格上涨拖累，公司毛利率略为下降。

2021年公司毛利率为27.84%，同比下降1.65pct；净利率为8.87%，同比上升2.32pct。

分产品来看，公司溴冷机（热泵）/空冷毛利率分别为28.12%/24.8%，分别同比下降2.9/2.18pct，换热器/多晶硅还原炉毛利率分别为31.68%/38.54%，分别同比上升1.37/5.81pct，单晶硅及其制品的毛利率为-12.05%。

2021年公司期间费用率为16.33%，同比下降4.78pct，主要原因系销售/管理费用率下降，分别下降3.98/1.50pct至6.22%和4.60%。

公司2021年研发费用率及财务费用率分别为4.34%/1.17%，分别同比+0.16/0.54pct。

受益于费用率水平下降，2021年公司净利率提升2.32pct至8.87%。

投资建议公司新能源装备业务饱满，硅片业务发展持续向好，我们维持公司2022-2023年盈利预测，并增加2024年盈利预测。

预计2022-2024年公司实现营收85.95/130.35/175.79亿元，同比增长分别为124.4%/51.7%/34.9%；实现归母净利润分别为7.11/12.15/17.23亿元，同比增长分别为129.2%/71.0%/41.8%；对应2022-2024年EPS分别为0.44/0.75/1.06元，对应2022年3月7日12.12元/股收盘价，2022-2024年PE分别为28/16/11倍。

我们维持“买入”评级。

风险提示：光伏行业景气度不及预期，硅片项目进展不及预期，节能节水业务订单增长不及预期。