中信证券-贵州茅台-600519-2022年1~2月经营数据点评：以最佳之态，迎接“美时代”-220308

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公司披露1-2月收入利润实现双20%增长，其中非标提价贡献主要增速，其次来自系列酒量价齐升，业绩表现高于市场预期，有望稳定市场预期、支持板块估值。

我们认为公司渠道结构愈发均衡，产品体系日臻完善，量价策略游刃有余，同时管理更加科学有效，呈现历史上最佳之态，未来5年业绩具备高确定性，维持“买入”评级。

▍1-2月收入利润双20%增长，开门红有望提振板块信心。

公司于3月7日晚间发布公告，披露公司2022年春节期间销售势头向好，市场呈现旺销态势，顺利实现“开门红”，经公司初步核算，2022年1-2月，公司实现营业总收入202亿元左右，同比+20%左右；实现归属净利润102亿元左右，同比+20%左右。

推算公司2021M1-2/M3营业总收入168亿/112亿元。

我们认为公司首次披露经营数据公告有望稳定市场业绩预期，支撑白酒板块估值。

▍非标贡献主要增速，系列酒量价齐升。

考虑到2021Q2起出厂价/零售指导价生肖茅台均提价约50%、精品茅台分别提价17%/3%、总经销产品提价50%-100%，我们推算非标产品贡献2022年1-2月收入增速10%+；系列酒2022年初提价约10%-15%、叠加茅台1935增量，我们判断其贡献1-2月收入增速约5%+。

茅台酒1-2月合同量同比基本稳定。

▍渠道结构走向均衡，产品体系层次清晰，量价之间游刃有余。

我们推算2021年公司茅台酒直销/社会经销/KA&电商/其他渠道销量占比约达14%/40%+/15%+/20+，既能最大程度满足消费者需求，又能兼顾社会责任，还提升了自身控价能力。

公司产品组合持续高端化推动吨价上行，茅台1935补齐公司千元价格带，有望承接飞天溢出价值，成为具备统治力及引领力的战略大单品，我们预期2022年投放量约2000-3000吨。

展望2022全年，除了非标酒、系列酒的贡献，茅台酒吨价提升有空间、增量有基础，量价之间游刃有余，我们判断价增更有利于公司可持续发展。

▍以最佳之态，迎接“美时代”。

新董事长及管理层上任以来，公司进入了科学化管理的新时代，提出以“五合营销法”开启茅台营销“美时代”，从渠道、营销、文化、品牌矩阵与价格匹配，市场管理与服务等方面巩固与提升公司品牌，进一步强化公司未来5年增长的确定性。

▍风险因素：宏观经济不及预期；局部地区疫情反复超预期；食品安全问题；公司战略执行不及预期。

▍投资建议：鉴于公司“开门红”业绩超预期，全年业绩在充分的量价策略空间下具备较强确定性，我们上调公司2022-23年收入增速预测至12.9%/10.9%（原预测：10.4%/10.0%），上调2022-23年归属净利润预测至13.3%/12.0%（原预测：10.9%/10.7%）。

短期渠道价盘平稳、库存合理、动销供不应求，中长期品牌护城河稳固，量价均存较大空间，维持“买入”评级。