中银国际期货-策略报告：低利润难以持续，择机布局L~MA-220304

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从估值来看，甲醇制聚烯烃盘面理论价差处于偏低位置。

同比比较，L-3MA价差低于过去五年同期最低值；从统计指标来看，该价差低于过去五年均值以下1倍标准差的水平。

因此做多该价差具有一定的安全边际。

从供需来看，3月份，预计甲醇的国内供应仍将维持在一个偏高的位置。

但是在3月中旬以后，国内北方甲醇装置将进入春检阶段，届时开工率或有一定幅度下行。

甲醇进口量在中东甲醇开工率季节性提升之后，在3月份环比会有所提升。

需求端甲醇制烯烃需求由于偏低的利润或边际下行。

而甲醇的传统需求在3月份有季节性提升的预期，或对甲醇制烯烃需求的下行起到一定对冲作用。

而由于极低的生产利润，预计3月国内聚烯烃开工率将有所下行。

同时聚乙烯3月的进口量也将因偏低的进口利润维持较低水平。

因此，聚乙烯的国内供应压力不大，偏低的进口预期或对其供需提供向上的动力。

另外，预计聚乙烯需求端同比仍会弱于往年，但环比会由于季节性原因而有所改善。

综合来看，甲醇的供需边际变化偏弱，而聚乙烯偏强。

因此，L-3MA价差具有一定的上行驱动力。

风险提示甲醇生产原料供应中断导致生产成本大幅增加；海外甲醇装置集中停产导致甲醇进口量大幅减少；国内宏观经济下行，聚烯烃需求长期低迷。