开源证券-皓元医药-688131-拟收购药源药物100%股权，完善后端服务能力-220307

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拟收购药源药物100%股权，完善后端服务能力，维持“买入”评级2022年3月4日，公司公告，拟以不超4.2亿元收购药源药物化学（上海）有限公司。

皓元医药现有业务主要为小分子药物发现领域的分子砌块和工具化合物的研发，以及小分子药物原料药、中间体的工艺开发和生产技术改进，在药物产业链上缺少终端制剂的研发服务能力，此次收购将使得皓元医药快速完成“中间体—原料药—制剂”的全产业链服务能力的建设，提升公司后端服务能力。

皓元医药前后端一体化布局，打造全流程服务药品研发的技术平台，我们看好公司的长期发展。

根据公司发展趋势，我们维持原盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为1.94/2.78/4.13亿元，EPS分别为2.61/3.74/5.56元，当前股价对应P/E分别为59.8/41.8/28.1倍，维持“买入”评级。

药源药物具有高标准服务药品研发服务能力，逐步建立制剂规模化生产车间药源药物的原料药研究服务业务拥有多个公斤级实验室和原料药D级洁净间，相关产能多次通过NMPA现场核查及客户审计，拥有高标准的质量体系；在制剂端，药源药物拥有无定型固体分散体增溶技术、微丸包衣控释技术、冻干技术和半固体真空乳化均质技术等多种技术平台，现已完成/在建口服固体制剂、半固体外用制剂的规模化生产能力，并在2021年12月顺利接受国家药监局和江苏省局药品注册和GMP二合一动态检查。

拟收购价格不超过4.2亿元，参考业绩承诺，收购标的估值性价比明显根据皓元医药公告，此次收购业绩承诺方拟承诺标药源药物2022/2023/2024年度净利润将分别不低于2000/2600/3800万元，2022-2024年同比增速分别约为30%/46%，在业绩承诺期加速增长。

同时，以2022年承诺业绩测算，拟收购药源的PE为21X，估值性价比明显。

本次收购拟向公司控股股东安戌信息发行股份募集资金不超过5000万元，彰显创始人团队对公司长远发展的信心。

风险提示：专利风险；核心技术人员流失；市场竞争加剧；环保和安全生产风险。