中原证券-传媒行业周报：国际政局冲突影响持续，可适当关注图书出版等防御性板块-220307

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行情回顾：2月28日-3月4日间，传媒板块下跌0.37%，同期上证指数、沪深300指数以及创业板指数涨跌幅分别为-0.11%、-1.68%、-3.75%。

传媒板块排在CS一级行业周涨跌幅第15名，位于中部位置，排名相比上期提升13名。

投资建议与评级：受俄乌冲突影响，市场风险偏好下降，避险情绪提升，建议短期可以关注图书出版等避险属性相对更强的板块，部分图书出版类上市公司具有业绩增长稳健、商誉低、分红比例高、债务压力小、股息率高等防御性特点。

如果未来国际政局逐渐走向明朗，市场情绪复苏传媒板块预计亦将会有所回暖。

近期“两会”召开，预计将会有较多关于“数字经济”、“版权保护”、“文化强国”、“元宇宙”等相关领域的提案，建议关注两会中与文化产业以及互联网产业相关提案。

从已经发布的政策上看，从《“十四五”中国电影发展规划》、《出版业“十四五”时期发展规划》、《“十四五”数字经济发展规划》、《版权工作“十四五”规划》、《“十四五”中国电视剧发展规划》等政策的陆续出台为传媒板块各个领域明确发展路径并提供指导意见，虚拟现实、8K高清视频、互动视频、沉浸式视频、云游戏、电影电视剧、图书出版等各个应用于文化消费领域将在中长期过程中实现良性的规范化发展。

从估值上看，截止至2022年3月4日，传媒板块估值为20.54倍（TTM，整体法，剔除负值），为过去5年市盈率平均值的75%，中位数的79%，与2018年Q4估值水平接近，依然处在历史较低的位置。

考虑到目前外部系统性风险影响持续，将传媒板块评级调降至“同步大市”投资评级。

建议关注：1）游戏板块仍处于监管压力之下，版号停发导致新游产品供给略显不足，头部榜单的产品排名固化，版号压力将会更加考验游戏厂商长线化运营能力以及出海战略。

头部游戏厂商具有相对比较强的内容储备和技术以及运营方面的优势，在产品的长线化、多元化以及出海战略上更容易处于领先低位，并且依靠存量游戏产品也能够对在新游上线较少的时候为当前业绩提供支撑。

未来版号的重新发放将会带动新品供给的恢复，带来业绩的更多弹性。

建议关注国内游戏行业头部公司，在供给侧改革过程中能够发挥自身竞争优势。

2）近期定档进口大片数量较多，3月与4月分别有《神秘海域》、《新蝙蝠侠》、《精灵旅社4》、《神奇动物：邓布利多之谜》等大片即将在内地上映。

有望帮助3月和4月在2021年较低的基数上实现增长，但仍需警惕各地疫情反复对电影产业可能带来的影响。

结合猫眼专业版和灯塔专业版单周数据显示，万达院线和万达影投的市场占有率持续提升，目前已达到20%以上。

提升较为明显，建议继续关注渠道龙头依靠经营优势集中度提升的逻辑。

长远来看，在后疫情时代，相比于通过涨价提升票房来说，引导行业更加健康良性发展的核心是通过持续不断输出优质影片内容带动观影人次的修复，重塑观众前往影院的习惯。

疫情的常态化可能还会继续对国内电影产业带来影响，但优胜劣汰的市场自我调节机制将会在院线端加速低效影院的出清步伐，缓解竞争压力；在内容端助推影视公司在立项时更加偏向精品化，加上行业整顿后对演员片酬采取更加明确的限制措施，有望为影视公司提供更多的业绩空间。

3）虚拟人技术。

继国内多个主流卫视频道的跨年晚会后，虚拟人技术再次在北京卫视、安徽卫视、江苏卫视春晚的节目中得到应用。

虽然目前虚拟人技术仍主要用于虚拟偶像、电商直播、短视频、新闻综艺节目等泛娱乐领域，但未来虚拟人技术应用场景有可能进一步拓展至智能办公、社交、金融、教育、医疗等领域，作为元宇宙底层技术之一，虚拟人技术具备比较大的应用空间。

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风险提示：国际政局风险；疫情反复以及病毒变异风险；监管政策收紧超预期；市场竞争加剧；商誉减值风险；产出内容质量不及预期；项目制特点导致公司业绩波动。