德邦证券-食品饮料行业周报：疫情与成本短期扰动，不改复苏向上趋势-220307

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白酒：淡季叠加疫情困扰，渠道信心暂时受挫，白酒批价表现疲软。

本周新冠疫情继续呈现点状散播态势，深圳疫情加剧，部分城市新增本土病例，对白酒渠道商信心造成冲击，部分区域经销商为回笼资金低价出货，造成主流硬通货产品的批价微跌，本周日原箱飞天茅台批价为3140元/瓶，环比上周跌30元/瓶，五粮液普五批价为960元/瓶，环比跌10元/瓶。

我们预计低价货主要存在于广东、河南市场，河南市场春节由于疫情影响，酱酒开发产品和一些系列产品动销受阻，造成了经销商资金占用问题，而广东尤其是深圳市餐饮、聚会等消费场景受阻或是造成华南大商出货的主要原因。

对此我们认为阶段性的冲击造成了市场信心的受损，导致了板块的回调，在国家稳增长的背景下，酒厂稳价措施逐步推进，白酒消费的复苏将带动白酒价盘的修复。

高端白酒竞争格局稳固，行业壁垒显著，增长确定性高，当前板块估值具备较强支撑，浓香酒王五粮液22年PE不足25X，整体板块估值也回落近5年中枢下方，长期投资价值显著。

我们继续看好茅台、五粮液、泸州老窖，看好持续高增的次高端老酒主线、酒鬼酒、汾酒；看好徽酒的升级速率，苏酒洋河边际向好(梦之蓝M6+持续放量、天之蓝新版动力恢复期)。

啤酒：铝材成本上涨边际影响有限，积极看好旺季前提价传导。

近期铝价受到地缘政治影响大幅上涨，引发市场对啤酒成本压力的担忧。

从成本端来看，啤酒行业基本完成大麦全年/半年价格锁定，玻瓶和铝罐等包材价格锁定1-2个季度左右，从半年维度来看，铝材价格大幅上涨短期不会对成本端形成太大的影响。

从边际斜率来看，玻瓶在原材料成本占比较大，玻瓶价格已经回落到低位，铝材在原材料端占比约在10%-15%（需要视不同企业的罐化率而定），预计22年成本上行压力相较21年减缓。

从销量维度看，22年疫情冲击对啤酒消费场景日趋钝化，青岛啤酒22年1-2月销量连续2个月超预期，预计全行业Q1销量在上年高基上仍有不错的表现。

从吨价维度看，21H2各大啤酒企业宣布统计，预计提价效应在22Q2体现，22年全年我们仍然看好提价顺利传导下的毛利率抬升。

从高端化维度看，华润啤酒/青岛啤酒/重庆啤酒/燕京啤酒针对8元以上次高及以上的销量制定相对较高的增速要求，啤酒高端化趋势在22年有望得到进一步强化。

综合来看，我们认为22年啤酒行业有望持续享受提价红利，行业吨价提升5%-7%左右，吨成本上行斜率边际趋缓，预计在3%-4%左右。

在4月旺季来临之前，积极看好啤酒板块的布局机会。

调味品：提价传导+库存消化，复苏大背景支撑高估值。

展望2022年，需求回暖乃大趋势，成本有望高位回落，渠道库存去化良好，社区团购边际影响削弱，行业复苏为主基调。

提价来看，回首2021年，继海天提价落地，李锦记、恒顺醋业、加加食品、千禾味业、中炬高新等相继跟随提价。

据春节前跟踪，海天提价进展良好，部分区域节前基本完成终端挺价，部分地区传导相对缓慢挺价有待落实。

由于其他品牌提价时间窗口较晚，预计将陆续完成价格体系传导，仍需持续跟踪提价落地情况。

库存来看，部分公司2021年主动去库存，提价前行业库存已趋于良性，后续在提价政策、春节备货影响下，经销商提前囤货，库存走高属正常现象，旺季动销拉动后，整体有望逐渐回落至良性水平。

估值来看，调味品估值水平仍较高，我们认为，其中含有疫情修复预期。

在社区团购阶段性冲击趋缓后，本轮疫情对于调味品基本面的压制或为主要因素，包括餐饮端消费需求的压制和居民端消费力的压制；但疫情终将结束，负面影响不具备长期持续性，调味品行业难再出现类似2021H1社区团购带来的大型冲击，基本面修复逻辑犹在。

休闲食品：建议关注优质龙头的业绩复苏。

休闲食品板块公司为应对成本上行、渠道碎片化、终端消费疲软等压力，自21Q3起积极调整产品、渠道和费用投放并已取得初步成效。

2021年报业绩披露期已近，洽洽食品业绩预告表现亮眼，建议关注休闲食品龙头的业绩改善情况。

近期点状疫情仍有扰动，若后续疫情得到有效防控，居民预期改善有望推动消费力恢复，助力休闲食品板块稳健复苏。

冷冻烘焙：暂时成本压力，无惧长期成长。

乌克兰局势对原料价格带来一定冲击，棕榈油价格走高，后期原料价格走势值得关注，或将影响公司利润表现。

我们认为立高成长性无惧担忧，展望22年，供给端产能持续落地，销售将逐渐摆脱产能掣肘；渠道端，除山姆外公司将在烘焙和餐饮渠道进行多元化布局；产品端，麻薯和冷冻蛋糕仍有极大提升空间；利润端提价落地，能够对冲一定成本上涨的压力。

投资建议：白酒板块：高端白酒配置价值明显，次高端仍处向上周期，坚守成长龙头，地产酒受益疫情，重点关注贵州茅台/五粮液/泸州老窖/山西汾酒/酒鬼酒/今世缘/古井贡酒/洋河股份/水井坊/口子窖/顺鑫农业等。

啤酒板块：高端化继续加速，短期销量波动不改业绩向上趋势，重点关注重庆啤酒/珠江啤酒/华润啤酒等。

调味品板块：重点关注海天味业/千禾味业/中炬高新/恒顺醋业等。

乳制品板块：重点关注妙可蓝多/伊利股份/光明乳业/新乳业/蒙牛乳业等。

休闲食品板块：仍应围绕成长主线，关注渠道驱动，重点关注洽洽食品/甘源食品/绝味食品/周黑鸭/盐津铺子等。

冷冻烘焙板块：人工成本、店铺租金上升背景下催化冷冻烘焙面团普及应用，赛道高景气，重点关注立高食品/南侨食品/千味央厨等。

特色酒饮板块：预调酒、能量饮料均为长坡好赛道，重点关注百润股份（逐季改善）/东鹏饮料（年报超预期）等。

风险提示：宏观经济下行风险；食品安全问题；市场竞争加剧；提价不及预期。