万联证券-利率债周观点：两会注重稳增长，宽信用有待逐步落地-220307

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一级市场：利率债净融资额回落，国债发行缩量，同业存单净融资额转负。

从发行情况来看，利率债本周较上周环比减少，地方债和国债发行缩量，本周到期偿还压力较小，国债、地方债和政金债到期规模均下行，利率债整体净融资规模环比回落。

同业存单发行显著回落，本周偿还压力较大，净融资额转负。

一级市场招投标全场倍数分化，需求整体一般。

二级市场：短端收益率上行幅度最大，收益率曲线上移走平，中美国债利率反向而行，利差反弹走阔。

上周1年期收益率延续上行且速度最快，长端收益率也有所上行，国债期限利差延续收窄。

国开债收益率曲线整体上移走平。

国开债隐含税率震荡回落。

俄乌冲突延续，欧美制裁范围持续扩大，美债长短端收益率均有所上行。

长端利差反弹，重回100bp以上。

美联储当前控通胀诉求增强，而地缘政治风险影响下，原油价格攀升和供应链前景受损，降通胀进程或障碍重重，加息幅度也受到不确定性的制约。

货币市场流动性：短端资金转为净回笼，跨月后资金整体保持宽松，资金利率回落。

上周OMO净回笼了4300亿元。

本周OMO将陆续到期3800亿元，3月15日将有1000亿元MLF到期。

货币政策仍将保持宽松，为宽信用铺路。

隔夜资金利率降至2%以下，14天质押利率也显著回落。

实体流动性：票据转贴现利率回归2%附近，货基收益率仍处低位。

票据贴现利率跨月后反弹，与同业存单收益率持续倒挂，3月存在降息窗口打开的可能，同业存单利率涨幅受到抑制。

中票利率延续上行，短端信用利差继续回落，5年期信用利差维持高位，期限利差高位拐头下探。

经济基本面：1）PMI数据表现超季节性上行，稳增长效果显现，基建形成一定托举作用，出口表现不弱，价格仍是未来承压项。

2）两会关注稳增长主线，财政投放将促进投资提速，基建仍是主要抓手，房地产更多宽松政策有望出台。

3）美联储2月非农就业数据超预期，劳动力短缺行业就业持续改善。

利率债策略：两会召开关注稳增长，财政支出将对基建有一点支撑，房地产政策有待进一步放松。

报告中提及“加大稳健的货币政策实施力度”、“推动金融机构降低实际贷款利率等”，3月降息窗口有望打开。

资金面仍将保持相对宽松，预期利率债仍处于区间震荡。

风险因素：美联储加息幅度超市场预期，俄乌冲突制裁进一步加剧，影响金融体系稳定，房企信用风险暴露增加。